中聯(lián)重科(000157)起重機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展順利

我們于本月對中聯(lián)重科進(jìn)行了聯(lián)合調(diào)研，根據(jù)了解的情況，公司起重機(jī)產(chǎn)品的市場前景最為樂觀，環(huán)衛(wèi)機(jī)械應(yīng)該能穩(wěn)定增長，而混凝土機(jī)械產(chǎn)品需求因房地產(chǎn)調(diào)控有一定不確定性。

　　截止8月份，公司汽車吊銷量已超過3,500臺，同比增長55%以上，其中出口占比近1/3；履帶吊銷量超過130臺，增速超過150%，出口比重約為50%；塔機(jī)銷量超過1,000臺，同比增長30%以上，出品比重約為1/3。

　　目前起重機(jī)產(chǎn)品都面臨產(chǎn)能瓶頸問題，為此公司正積極進(jìn)行擴(kuò)建，爭取08年底完成初步產(chǎn)能擴(kuò)張，屆時(shí)生產(chǎn)能力將達(dá)到200億元（含稅）規(guī)模，可以滿足未來2-3年發(fā)展。隨著國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的快速增長和海外市場發(fā)展，預(yù)計(jì)公司09年起重機(jī)產(chǎn)品的需求有望保持50%的增長。

　　1-8月公司的泵車銷量超過800臺，增速不到20%；而攪拌車和攪拌站銷量長仍超過30%，因此混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)總體增速在20%以上，但較上半年的57%明顯下降；混凝土機(jī)械的出口比重約為10%。

　　雖然中西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資和以高鐵為代表的重大工程建設(shè)對混凝土機(jī)械需求有一定拉動作用，但由于房地產(chǎn)調(diào)控的不確定性，我們認(rèn)為未來混凝土機(jī)械的市場需求增速宜謹(jǐn)慎看待。

　　華泰重工的發(fā)展形勢遠(yuǎn)好于我們的預(yù)期，目前在手訂單已有16億元（含稅，下同），08年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售收入7-8億元，計(jì)劃09年實(shí)現(xiàn)收入20億元；同時(shí)主營業(yè)務(wù)盈利能力有明顯提高，目前毛利率達(dá)到23%，并且今后仍有較大改善空間。

　　總體而言，公司收購華泰重工是很合算的交易，對股東是有利的。由于公司管理層間接持有公司股份，因此其利益與流通股東是一致的，在對外收購時(shí)應(yīng)會謹(jǐn)慎論證，以實(shí)現(xiàn)長期股東利益最大化。

　　雖然公司的資產(chǎn)負(fù)債率在完成收購CIFA后可能將達(dá)到70%，但由于銀行給予公司的貸款額度足以滿足需求，公司目前并無股權(quán)融資的計(jì)劃。

　　公司高管近日增持了股份（均價(jià)約10.3元），釋放出積極信號，說明他們對公司發(fā)展充滿信心，認(rèn)為公司股價(jià)已有長期投資價(jià)值。

　　公司目前股價(jià)的估值水平已與成熟市場接軌，我們?nèi)匀豢春霉镜闹虚L期發(fā)展，未來業(yè)績很可能高于我們的預(yù)測，依然給予公司16-18倍的08年P(guān)E水平和19.36-21.78元的6-12月目標(biāo)價(jià)格，維持買入建議。