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近期公司發(fā)布公告，國家發(fā)改委和商務部于8月同意公司聯合弘毅投資等公司收購意大利CIFA股權的項目；9月3日，證監(jiān)會通過此項目。
2．我們的分析與判斷
1)公司收購CIFA的進展快于市場預期，雖然未來的整合和管理存在一定的不確定性，但從中長期的角度看，公司的此次收購將具有戰(zhàn)略性意義，不但實現了中聯在混凝土設備方面銷售和網點的全球化布局。更重要的是公司產品制造水平和技術進步，將有能力占據國內的制高點，國內和國際的競爭優(yōu)勢將由此逐步形成。
2)從業(yè)績的增厚效應來看，CIFA公司目前盈利能力低于中聯，規(guī)模也較小，對中聯的業(yè)績增厚效應不明顯，再考慮到財務費用的影響，2008年增厚約為0.05元。隨著CIFA產能瓶頸的解除和協同效應的體現，2009年和2010年增厚的收益分別為0.08元和0.12元。
3)2008年1-6月，中聯的混凝土設備、汽車起重機和環(huán)衛(wèi)設備同比分別增長56%、87%和88%，仍然保持較快增長勢頭。在鋼材等原料價格明顯上長的情況下，公司的綜合毛利率有所上升，使公司的盈利水平也保持同步增長，凈利潤同比增長74.9%。
4)我們預計下半年公司的混凝土設備增長速度將會出現一定下降，起重機的增長速度將相對穩(wěn)定，總體上看公司收入的增長可能會略有放緩；不過預計鋼材價格將比上半年回落，對于公司毛利率將會有一定的支持作用。因此下半年的業(yè)績比上半年不會有大幅的下降。
3．投資建議
我們預計公司2008年-2010年的每股收益分別為1.08元、1.13元和1.28元，合理估值為12.96元。風險主要在于以下兩個方面：一是混凝土機械未來的需求增長面臨較大的不確定性；二是公司近年規(guī)模擴張的資本投入規(guī)模較大，其中新收購業(yè)務面對的風險在于管理和整合的風險，以及進入新領域的市場風險，原有業(yè)務規(guī)模擴張面對的主要風險是市場需求能否持續(xù)快速增長。
維持"謹慎推薦"的投資評級。
附：中聯重科收購CIFA
2008年6月25日中聯重科發(fā)布公告，公司將和共同投資方收購CIFA100%股權，其中公司支付1.626億歐元收購CIFA 60%股權，其余40%股權由弘毅、高盛、曼達林基金購得，交易滿3年后公司可行使購買該股權的期權。
CIFA公司成立于1928年，是一家歷史悠久的意大利工程機械制造商，總部設于意大利米蘭附近的塞納哥。主要產品為混凝土輸送泵混凝土泵車及混凝土攪拌運輸車等，年產約1200臺混凝土泵送機械類，占銷售收入的60%；3000臺混凝土攪拌運輸車，約占銷售收入的20%；其他產品銷售收入約占20%。
CIFA是意大利最大的混凝土輸送泵、混凝土泵車和混凝土攪拌運輸車制造商，在目前全球混凝土機械市場處于第二梯隊的位置，緊隨德國公司utzmeister和Schwing等。CIFA產品的銷售價格較一線品牌略低，產品性能又高于其它品牌。CIFA在70多個國家擁有58名獨立經銷商，在意大利擁有的24家代理機構進行產品銷售，覆蓋了幾乎所有的西歐、東歐、中東與北非國家。在澳洲、美國、墨西哥等國家也擁有經銷網絡。CIFA的主要產品混凝土攪拌車、混凝土泵送機械車在意大利分別擁有80%和70%的市場份額，在西歐有23%和20%的市場份額，在東歐有15%和20%的市場份額，在中東有10%和8%的市場份額。
與中聯重科相比，CIFA的資產規(guī)模和盈利水平較小。2007年底，CIFA總資產約為3.03億歐元，其中凈資產約為5249萬歐元；2007年度CIFA銷售收入3.03億歐元，凈利潤為870萬歐元。
總體上看，如果此次交易完成，中聯重科在國際和國內混凝土機械的市場地位將迅速提升，將成為全球居第二供應商，公司的國際化戰(zhàn)略也將由此取得重要突破，同時中聯與CIFA公司在銷售渠道、技術研發(fā)、產品制造、零部件采購、產能利用等方面通過協同效應，共同提高經營業(yè)績的余地很大。
近期公司發(fā)布公告，國家發(fā)改委和商務部于8月同意公司聯合弘毅投資等公司收購意大利CIFA股權的項目；9月3日，證監(jiān)會通過此項目。
2．我們的分析與判斷
1)公司收購CIFA的進展快于市場預期，雖然未來的整合和管理存在一定的不確定性，但從中長期的角度看，公司的此次收購將具有戰(zhàn)略性意義，不但實現了中聯在混凝土設備方面銷售和網點的全球化布局。更重要的是公司產品制造水平和技術進步，將有能力占據國內的制高點，國內和國際的競爭優(yōu)勢將由此逐步形成。
2)從業(yè)績的增厚效應來看，CIFA公司目前盈利能力低于中聯，規(guī)模也較小，對中聯的業(yè)績增厚效應不明顯，再考慮到財務費用的影響，2008年增厚約為0.05元。隨著CIFA產能瓶頸的解除和協同效應的體現，2009年和2010年增厚的收益分別為0.08元和0.12元。
3)2008年1-6月，中聯的混凝土設備、汽車起重機和環(huán)衛(wèi)設備同比分別增長56%、87%和88%，仍然保持較快增長勢頭。在鋼材等原料價格明顯上長的情況下，公司的綜合毛利率有所上升，使公司的盈利水平也保持同步增長，凈利潤同比增長74.9%。
4)我們預計下半年公司的混凝土設備增長速度將會出現一定下降，起重機的增長速度將相對穩(wěn)定，總體上看公司收入的增長可能會略有放緩；不過預計鋼材價格將比上半年回落，對于公司毛利率將會有一定的支持作用。因此下半年的業(yè)績比上半年不會有大幅的下降。
3．投資建議
我們預計公司2008年-2010年的每股收益分別為1.08元、1.13元和1.28元，合理估值為12.96元。風險主要在于以下兩個方面：一是混凝土機械未來的需求增長面臨較大的不確定性；二是公司近年規(guī)模擴張的資本投入規(guī)模較大，其中新收購業(yè)務面對的風險在于管理和整合的風險，以及進入新領域的市場風險，原有業(yè)務規(guī)模擴張面對的主要風險是市場需求能否持續(xù)快速增長。
維持"謹慎推薦"的投資評級。
附：中聯重科收購CIFA
2008年6月25日中聯重科發(fā)布公告，公司將和共同投資方收購CIFA100%股權，其中公司支付1.626億歐元收購CIFA 60%股權，其余40%股權由弘毅、高盛、曼達林基金購得，交易滿3年后公司可行使購買該股權的期權。
CIFA公司成立于1928年，是一家歷史悠久的意大利工程機械制造商，總部設于意大利米蘭附近的塞納哥。主要產品為混凝土輸送泵混凝土泵車及混凝土攪拌運輸車等，年產約1200臺混凝土泵送機械類，占銷售收入的60%；3000臺混凝土攪拌運輸車，約占銷售收入的20%；其他產品銷售收入約占20%。
CIFA是意大利最大的混凝土輸送泵、混凝土泵車和混凝土攪拌運輸車制造商，在目前全球混凝土機械市場處于第二梯隊的位置，緊隨德國公司utzmeister和Schwing等。CIFA產品的銷售價格較一線品牌略低，產品性能又高于其它品牌。CIFA在70多個國家擁有58名獨立經銷商，在意大利擁有的24家代理機構進行產品銷售，覆蓋了幾乎所有的西歐、東歐、中東與北非國家。在澳洲、美國、墨西哥等國家也擁有經銷網絡。CIFA的主要產品混凝土攪拌車、混凝土泵送機械車在意大利分別擁有80%和70%的市場份額，在西歐有23%和20%的市場份額，在東歐有15%和20%的市場份額，在中東有10%和8%的市場份額。
與中聯重科相比，CIFA的資產規(guī)模和盈利水平較小。2007年底，CIFA總資產約為3.03億歐元，其中凈資產約為5249萬歐元；2007年度CIFA銷售收入3.03億歐元，凈利潤為870萬歐元。
總體上看，如果此次交易完成，中聯重科在國際和國內混凝土機械的市場地位將迅速提升，將成為全球居第二供應商，公司的國際化戰(zhàn)略也將由此取得重要突破，同時中聯與CIFA公司在銷售渠道、技術研發(fā)、產品制造、零部件采購、產能利用等方面通過協同效應，共同提高經營業(yè)績的余地很大。
