三一市價(jià)收購意味著集團(tuán)低價(jià)增持

　 三一重工公告，擬向梁穩(wěn)根等10名自然人（三一集團(tuán)的實(shí)際控制人）收購三一重機(jī)投資有限公司100%的股權(quán)，本次交易完成后，三一重機(jī)挖掘機(jī)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)全部注入上市公司。三一集團(tuán)或其實(shí)際控制人以4億元的凈資產(chǎn)換得三一重工1.18億股，稱得上是低價(jià)增持。

　　我們認(rèn)為，定向增發(fā)收購集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方案符合預(yù)期。本次收購方案已在市場預(yù)期之中，與預(yù)期方案相同的是收購集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增厚每股收益；不同之處在于三一集團(tuán)或其實(shí)際控制人增持了上市公司7.34%的股份。

　　以三一重機(jī)2008年6月30日賬面價(jià)4.09億元（未經(jīng)審計(jì)）計(jì)算，本次收購溢價(jià)3.84倍。公告中預(yù)測三一重機(jī)2008年凈利潤為1.456億元（扣除證券投資虧損后的凈利潤為2.1億元），2009年預(yù)計(jì)凈利潤為3.8億元，則2008年和2009年按股權(quán)價(jià)值19.8億元測算的模擬市盈率為13.60倍（扣除證券投資虧損的市盈率為9.43倍）和5.21倍，略高于可比公司中聯(lián)重科(000157,股吧)和徐工科技(000425,股吧)2008年的PE，2009年P(guān)E明顯低于行業(yè)平均水平。

　我們認(rèn)為盈利承諾顯示了大股東的信心。交易主體梁穩(wěn)根等10名自然人承諾本次交易經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)審核通過并實(shí)施完畢后，2009—2011年三年內(nèi)三一重機(jī)每年實(shí)現(xiàn)凈利潤均不低于3.8億元，若不足則梁穩(wěn)根等10名自然人將在三一重工當(dāng)年年度報(bào)告披露后的30日內(nèi)以現(xiàn)金方式全額補(bǔ)償三一重工。

　　本次增持后三一重機(jī)已成為國產(chǎn)挖掘機(jī)品牌的龍頭。2007年，斗山、現(xiàn)代、小松、日立、卡特比勒前5位合資品牌銷量合計(jì)4.5萬臺(tái)，占據(jù)了國內(nèi)市場約70%的市場份額，2008年三一重機(jī)增長更為迅速，前9個(gè)月銷售挖掘機(jī)2344臺(tái)，市場占有率達(dá)到3.2%，成為國內(nèi)國產(chǎn)品牌的佼佼者。我們預(yù)計(jì)2008年、2009年三一重機(jī)的銷售收入為23億元和38億元。

　　三一重機(jī)挖掘機(jī)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)全部進(jìn)入上市公司，三一重機(jī)研究院以及挖掘機(jī)環(huán)保節(jié)能技術(shù)、液壓技術(shù)也進(jìn)入上市公司。三一重工的主導(dǎo)產(chǎn)品將覆蓋混凝土輸送泵、混凝土泵車、全液壓振動(dòng)壓路機(jī)、瀝青攤鋪機(jī)、旋挖鉆機(jī)、履帶起重機(jī)、大中小型挖掘機(jī)等工程機(jī)械系列產(chǎn)品。三一重機(jī)擁有國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)技術(shù)人員，我們認(rèn)為未來關(guān)鍵零部件的技術(shù)會(huì)取得突破，目前主要的零部件進(jìn)口主要來自于日本川崎。