徐工機(jī)械：估值明顯偏低

    公司公布整體上市后的首份業(yè)績(jī)預(yù)告，1-3度業(yè)績(jī)超出預(yù)期。公司1-9月份的凈利潤(rùn)約為12.7 億元-13億元，每股收益約為1.46-1.50元，其中7-9月份凈利潤(rùn)約為4億元，每股收益約為0.46元左右。市場(chǎng)普遍預(yù)期公司09年全年EPS為1.8元左右，1-3季度業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。

    汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)異。工程起重機(jī)（包括汽車(chē)起重機(jī)和履帶式起重機(jī)）是公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的七成,其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的八成左右。工程起重機(jī)收入中，汽車(chē)起重機(jī)占絕大部分，從1-9月份的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量走勢(shì)良好，我們預(yù)期其全年銷(xiāo)量同比增幅超過(guò)25％。履帶式起重機(jī)銷(xiāo)量受出口影響較大，全年銷(xiāo)量200臺(tái)左右，同比下降約50％。

　其余業(yè)務(wù)基本盈虧平衡。公司裝載機(jī)銷(xiāo)售情況表現(xiàn)不佳，略低于行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量下滑15％左右；以壓路機(jī)為代表的路面機(jī)械受益于公路投資加速表現(xiàn)良好，壓路機(jī)全年銷(xiāo)量增速在50％左右；攤鋪機(jī)的增速約為30％左右。春蘭汽車(chē)上半年的虧損額在2500萬(wàn)元左右，公司預(yù)計(jì)2010年可以扭虧。

　毛利率有所回升。整個(gè)09年鋼材價(jià)格仍處于歷史低點(diǎn)。公司的第二、第三大業(yè)務(wù)裝載機(jī)和壓路機(jī)08年的毛利率僅為6.46％和12.16％，對(duì)于鋼材價(jià)格敏感性很高，09年公司的產(chǎn)品毛利率將出現(xiàn)明顯回升。

　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。一般而言，四季度工程機(jī)械市場(chǎng)將出現(xiàn)僅次于二季度的銷(xiāo)量的小高峰，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷好轉(zhuǎn)，四季度的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)將較三季度有名顯回升，公司四季度每股收益高于三季度的0.46元。2010年仍有大量鐵路等基建工程開(kāi)工，此外房地產(chǎn)、能源、出口等領(lǐng)域的需求也將出現(xiàn)一定程度的回升，因此我們預(yù)計(jì)公司2010年工程起重機(jī)銷(xiāo)量仍有一定支撐。我們預(yù)計(jì)公司09-10年EPS為1.97元，2.26元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為16.9倍，14.7倍，估值明顯偏低，給予推薦的評(píng)級(jí)。