三一重工：行業(yè)地位的又一次驗證

公司公布業(yè)績預增公告:2010年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤增幅超過100%。數(shù)據(jù)基本符合我們12月上調(diào)的預期,工程機械龍頭再次用數(shù)據(jù)證明了自己的行業(yè)地位。
　　研究結論:

　　行業(yè)高增長將有望持續(xù)兩年以上。長期來看,預期工程機械行業(yè)增速應該在15-20%直至我國城市化基本建成、區(qū)域經(jīng)濟水平進一步拉近。短期,行業(yè)與投資的相關度高的屬性在政策和信貸規(guī)模的波動中可能產(chǎn)生一些噪音。2011年,我們認為行業(yè)有望在下半年回復到常態(tài)即穩(wěn)健的增長。但在一些機種上如挖掘機技術壁壘將導致供應上相對的緊張,起重機在基建密集開工的背景下需求旺盛也值得期待。

　　管理層有效激勵是公司屢創(chuàng)佳績的基石。公司是國內(nèi)龍頭企業(yè),三一品牌與三一的售后服務,已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)的一種優(yōu)勢。預期行業(yè)高景氣的持續(xù)拉動,以及產(chǎn)品鏈的拓展和國際化布局是公司持續(xù)高增長的主要驅動因素,我們預測公司未來三年凈利潤復合增長率為22.83%。

　　產(chǎn)品鏈的拓展造就公司跨越式發(fā)展。公司起步于混凝土機械,依托集團做為孵化器,逐步拓展了路面機械、履帶式起重機、樁工機械、挖掘機、汽車起重機。其中混凝土機械、樁工機械、履帶起重機為國內(nèi)第一品牌;混凝土泵車全面取代進口,國內(nèi)市場占有率達57%,為國內(nèi)首位,且連續(xù)多年產(chǎn)銷量居全球第一;挖掘機和汽車起重機正在迅速做大做強,已經(jīng)成為公司高增長的重要引擎。

　　預計2010年公司銷售規(guī)模將突破300億,更加強化了公司當之無愧的中國工程機械龍頭企業(yè)的地位。

　　國際化布局可能是未來的驚喜?！爸袊圃臁币呀?jīng)開始形成“中國優(yōu)勢”,憑借著這種優(yōu)勢,我國工程機械產(chǎn)品正在大踏步的走向世界。公司是國內(nèi)率先走出去的業(yè)內(nèi)企業(yè),三一集團是全球工程機械制造商50強,在全球有30個海外子公司,業(yè)務覆蓋達150個國家,產(chǎn)品出口4到110多個國家和地區(qū),已在印度、美國、德國、巴西相繼投資建設工程機械研發(fā)制造基地。預期依托集團實現(xiàn)國際化布局,大力拓展國際市場,中國的三一,正在成為世界的三一。

　　風險因素:挖掘機和起重機市場開拓帶來的不確定性,以及鋼材等原材料價格波動影響的不確定性,是公司面臨的主要風險因素。

　　催化劑:近期銷售月度數(shù)據(jù)的披露將成為公司的催化劑,主要關注市占率和行業(yè)景氣度的變化。

　　估值與投資評級:我們預測公司2010、2011、2012年盈利預測:79%、73%、73%,給予公司股價0.8倍PEG和18.26倍PE的估值水平,對應2011年預測EPS的合理股價為27.62元,目前股價低估,維持公司買入評級。