全國(guó)
手機(jī)版|
關(guān)注公眾號(hào)|
下載手機(jī)APP對(duì)于“政策超調(diào)”導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂，彌漫著整個(gè)5月。投資者尤其悲觀，A股市場(chǎng)一路下探，跌幅達(dá)到10%。
悲觀情緒來(lái)自兩個(gè)層面：宏觀層面，工業(yè)增加值和制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）雙雙下滑；微觀層面，中小企業(yè)資金鏈緊張、經(jīng)營(yíng)困難的報(bào)道頻繁見(jiàn)諸報(bào)端。
甚至有人認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)2008年下半年般的急劇下跌。建議宏觀調(diào)控政策、尤其是貨幣政策緊縮暫停甚至放松的聲音開始出現(xiàn)。
對(duì)此，83歲的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)房維中感到困惑，“放緩GDP增速，本是調(diào)控目標(biāo)，怎么就成了擔(dān)心的問(wèn)題呢？”房維中曾在1977年至1993年任國(guó)家計(jì)委副主任，歷經(jīng)“一五”計(jì)劃至“十一五”規(guī)劃。“快了不好，慢了不好，那就只能維持現(xiàn)狀？”
現(xiàn)狀是，今年一季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)9.7%，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速10.3%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然倚重投資，能源、資源、環(huán)境約束愈來(lái)愈緊，各種負(fù)面效應(yīng)紛紛出現(xiàn)。中國(guó)還能“維持現(xiàn)狀”多久？
世界銀行發(fā)展預(yù)測(cè)局局長(zhǎng)漢斯·蒂莫（Hans Timmer）6月8日稱，比工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)短期波動(dòng)更重要的是中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，即中國(guó)如何確保宏觀環(huán)境穩(wěn)定，做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、出口地位變化的挑戰(zhàn)，找到經(jīng)濟(jì)再平衡的方式。
一位政府部門官員介紹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不是當(dāng)前擔(dān)心的問(wèn)題，而應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否確有改善，資金緊張是否起到了優(yōu)勝劣汰、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能的作用，要防止追求經(jīng)濟(jì)增速導(dǎo)致的逆淘汰。
即便是短期，多位研究人士告訴記者，未來(lái)幾個(gè)月幾乎不可能出現(xiàn)2008年底那樣“內(nèi)外需雙碰頭”的硬著陸，加之通脹高溫預(yù)計(jì)將持續(xù)，貨幣政策不宜轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?br />
擔(dān)憂何來(lái)
市場(chǎng)擔(dān)憂緊縮政策超調(diào)、經(jīng)濟(jì)硬著陸，肇端于4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速的意外回落，降至13.4%。
此后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)增速放緩。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)6月1日公布的5月PMI繼續(xù)小幅下滑，降至52.0%，環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，為九個(gè)月以來(lái)最低值。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，PMI生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)雙雙回落，顯示在政策持續(xù)收緊之下，制造業(yè)企業(yè)同時(shí)面臨成本上升與需求減少，經(jīng)濟(jì)主體活動(dòng)逐步放緩。
與之相呼應(yīng)的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期，即將公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。5月末，20位接受財(cái)新傳媒調(diào)查的國(guó)內(nèi)外證券公司、商業(yè)銀行研究部門經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)5月工業(yè)增加值預(yù)測(cè)值的均值為13.3%，較4月小幅回落，其中14位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，5月工業(yè)生產(chǎn)將較上月放緩。
不過(guò)，在國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任祝寶良看來(lái)，目前工業(yè)增加值下滑，主要是消費(fèi)下滑引起的，前兩年刺激政策退出導(dǎo)致汽車消費(fèi)超預(yù)期下降。此外，4月全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降，企業(yè)開始去庫(kù)存，也導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)下降。
證券研究人員也認(rèn)為，企業(yè)去庫(kù)存導(dǎo)致工業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)較差。他接受采訪時(shí)說(shuō)，宏觀調(diào)控對(duì)工業(yè)增加值的影響較大，因?yàn)橘Y金鏈比較緊張，企業(yè)對(duì)增加存貨比較小心謹(jǐn)慎，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)有負(fù)面影響。此外，4月開始，部分省市出現(xiàn)的“電荒”也影響了工業(yè)增長(zhǎng)。
緊縮政策對(duì)中小企業(yè)影響尤其嚴(yán)重。中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)公布的一季度中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)（SMEDI）中，分項(xiàng)資金指數(shù)為95.6，處于景氣臨界值100以下。從細(xì)項(xiàng)看，只有17%的企業(yè)反饋流動(dòng)資金充足，7%的企業(yè)認(rèn)為融資容易。
2010年以來(lái)，央行已經(jīng)先后四次加息、11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，銀行間市場(chǎng)利率高企，民間借貸利率飆升，緊縮銀根的效果漸顯。
陜西省中小企業(yè)局的一位官員接受記者采訪時(shí)說(shuō)，在信貸不收緊時(shí)，中小企業(yè)尤其是小企業(yè)就面臨著融資難的困境，收緊以后就更難了，有些會(huì)因?yàn)槿谫Y影響生產(chǎn)。
溫州市金融辦對(duì)350家企業(yè)的抽樣調(diào)查結(jié)果顯示，一季度末，企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金構(gòu)成中，自有資金、銀行貸款、民間借貸三者的比例為56∶28∶16，銀行貸款比重與上年同期相比下降2個(gè)百分點(diǎn)，民間借貸比重則提高6個(gè)百分點(diǎn)。
貸款可獲得性惡化的同時(shí)，融資成本也在提高。對(duì)多家銀行的查證發(fā)現(xiàn)，目前中小企業(yè)的貸款利率一般為基準(zhǔn)利率上浮30%-50%不等，個(gè)別急需資金的，上浮更多。
浙江省中小企業(yè)局在《2011年一季度全省中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析》中指出，1月-2月，全省規(guī)模以上中小企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上漲30.1%，其中利息支出上漲36.6%。
“問(wèn)題是，如果資金緊張的情況維持一段時(shí)間，會(huì)不會(huì)造成連鎖反應(yīng)，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)連鎖破產(chǎn)倒閉？”陳昌華認(rèn)為，未來(lái)資金面緊張所產(chǎn)生的影響存在著不確定性。
微觀層面，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)不容樂(lè)觀。今年前四個(gè)月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.7%，較一季度回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。
小企業(yè)盈利情況更加慘淡。人民銀行溫州中心支行隨機(jī)抽取50家中小企業(yè)調(diào)查，一季度利潤(rùn)總額同比僅增8.67%，毛利率為16.04%，同比下降0.96個(gè)百分點(diǎn)。
“企業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)低位，已成為制約制造業(yè)投資和生產(chǎn)擴(kuò)大意愿的主要因素。”中國(guó)國(guó)際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為。
放緩還是衰退？
工業(yè)生產(chǎn)下滑、中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困境，似曾相識(shí)的景象，是2008年式硬著陸的前兆嗎？
“如果說(shuō)現(xiàn)在的情況有點(diǎn)像2008年初，我不反對(duì)，但絕對(duì)不像2008年底的情況。并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的去庫(kù)存。”陳昌華告訴記者，如果外部情況不出現(xiàn)明顯惡化，經(jīng)濟(jì)下滑幅度應(yīng)該沒(méi)有2008年那么大，“實(shí)現(xiàn)9%的增速，基本上問(wèn)題不是很大。”
世界銀行中國(guó)代表處經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓偉森（Ardo Hansson）也認(rèn)為，“目前是溫和放緩，看到了緊縮政策的效果，而且是循序漸進(jìn)的，這是積極現(xiàn)象。”
4月底發(fā)布《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季報(bào)》時(shí)，韓偉森有點(diǎn)擔(dān)心政策過(guò)度收緊，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)走走停停，不過(guò)，“現(xiàn)在看來(lái)這種風(fēng)險(xiǎn)很小，目前的下滑是調(diào)控打算達(dá)到的目標(biāo)，不要太擔(dān)心。”
世界銀行預(yù)計(jì)，今年中國(guó)GDP增長(zhǎng)9.3%，比2010年降低1個(gè)百分點(diǎn)，但仍然是較高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于其他國(guó)家。
房維中擔(dān)心，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)得了一種“經(jīng)濟(jì)高血壓癥”，血壓從200降到170就覺(jué)得不舒服。
對(duì)于導(dǎo)致4月工業(yè)生產(chǎn)減速的去庫(kù)存過(guò)程，瑞銀證券中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，一定程度上是因?yàn)橐患径葞?kù)存增加明顯偏多，3月之后發(fā)現(xiàn)下游需求沒(méi)有年初預(yù)想得好而減少庫(kù)存，4月投資加速、工業(yè)生產(chǎn)減速同現(xiàn)，說(shuō)明是正常的去庫(kù)存，預(yù)計(jì)一兩個(gè)月后就會(huì)結(jié)束。
先行指標(biāo)PMI未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的數(shù)據(jù)連續(xù)下降，可能未必準(zhǔn)確反映趨勢(shì)。法興銀行和高盛高華證券對(duì)5月PMI進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整后均得出，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)，較4月有不同幅度上升，呈現(xiàn)出趨穩(wěn)的積極信號(hào)。
法興銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)分析師姚煒認(rèn)為，5月PMI顯示，制造業(yè)仍呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，相比一季度增速在放緩，但放緩的速度和程度沒(méi)有之前擔(dān)心的那么嚴(yán)重，“在目前的放緩階段，供給問(wèn)題仍然大于需求方面的調(diào)整。”
陳昌華也贊同，“目前從需求面看，還可以”，主要表現(xiàn)為，出口增速扣除價(jià)格因素后，還有約15%的增長(zhǎng)；固定資產(chǎn)投資維持20%以上的增幅；消費(fèi)方面，汽車消費(fèi)在刺激政策退出后表現(xiàn)最差，但其他消費(fèi)還可以，百貨公司、超市等上市公司的盈利還不錯(cuò)。
華創(chuàng)證券5月底的對(duì)福建省晉江市中小企業(yè)的調(diào)研顯示，雖然面臨資金緊張和成本上升困擾，無(wú)論內(nèi)需還是外貿(mào)中小企業(yè)，訂單尚且穩(wěn)定，總需求沒(méi)有顯著變化。
需求面的主要風(fēng)險(xiǎn)是，房地產(chǎn)投資大幅下滑，并帶動(dòng)家具家電、建筑裝修材料等消費(fèi)疲軟。對(duì)此，瑞銀證券汪濤認(rèn)為，房地產(chǎn)限購(gòu)主要影響大城市，二三線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)依然活躍，而且，保障性住房和中小城鎮(zhèn)建設(shè)，彌補(bǔ)商品房投資的下跌應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，由此，地產(chǎn)相關(guān)的最終需求預(yù)計(jì)不會(huì)太差。
2008年四季度，外需在金融危機(jī)沖擊下驟然跌落，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)致命一擊。從這個(gè)角度看，祝寶良認(rèn)為，現(xiàn)在看來(lái)全球經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇，雖然速度慢一些，但不至于出現(xiàn)2008年那樣的下跌，外需還比較穩(wěn)定，不太可能硬著陸。
如果說(shuō)制造業(yè)增長(zhǎng)還令人擔(dān)憂，服務(wù)業(yè)則帶來(lái)好消息。匯豐銀行和財(cái)經(jīng)資訊服務(wù)機(jī)構(gòu)Markit6月3日發(fā)布的5月中國(guó)服務(wù)業(yè)經(jīng)季節(jié)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)穩(wěn)健擴(kuò)張，從4月接近歷史低點(diǎn)的51.6回升至54.3，新訂單增速也回升至去年10月以來(lái)最高。
德意志銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿（專欄）認(rèn)為，將非制造業(yè)（服務(wù)業(yè)）和制造業(yè)PMI結(jié)合起來(lái)看，取兩個(gè)指數(shù)的加權(quán)平均，實(shí)際水平比2008年以來(lái)的平均水平要高，這意味著制造業(yè)活動(dòng)疲軟，有相當(dāng)一部分正被服務(wù)業(yè)活躍所抵消。
政策未到寬松時(shí)
經(jīng)濟(jì)放緩已是既成事實(shí)，市場(chǎng)關(guān)注的是，宏觀調(diào)控政策是否會(huì)因此作出調(diào)整，停止緊縮甚至轉(zhuǎn)向?qū)捤?。?duì)此，分析人士的看法出現(xiàn)分歧。
馬駿認(rèn)為，房地產(chǎn)商資金鏈緊張、地方政府項(xiàng)目以及中小企業(yè)的資金需求，種種壓力經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的積累，估計(jì)會(huì)迫使政策緊縮力度在三季度開始松動(dòng)，強(qiáng)力調(diào)控已經(jīng)接近尾聲。
北京領(lǐng)先國(guó)際金融資訊公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董先安甚至認(rèn)為，央行已經(jīng)超調(diào)，后期政策調(diào)控力度將內(nèi)生放松，下半年很可能出現(xiàn)關(guān)鍵期限的央票停發(fā)，甚至不排除準(zhǔn)備金下調(diào)的可能。
更多分析人士則認(rèn)為，現(xiàn)在還不到全面放松貨幣政策的時(shí)候。陳昌華的顧慮主要是通脹預(yù)期還沒(méi)有達(dá)到可控目標(biāo)，由于今年非食品通脹嚴(yán)重，CPI最高點(diǎn)可能到6%，且之后不太會(huì)大幅回落，而是維持在4%-5%的高位。
此前全年通脹“前高后低”的樂(lè)觀預(yù)期越來(lái)越有可能落空，最為可能的則是“前高后不低”。祝寶良認(rèn)為，如果想控制物價(jià)，必須得讓增長(zhǎng)速度降下來(lái)，不壓需求不可能實(shí)現(xiàn)。
沈建光認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速放緩是政府為了抑制通脹和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而實(shí)施調(diào)控的必然結(jié)果，且本輪通脹有全面性特征，預(yù)計(jì)決策層更傾向于控制通脹走勢(shì)，緊縮政策仍會(huì)繼續(xù)。
企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)困境中，資金緊張只是其一，還受到原材料和勞動(dòng)力成本上升疊加的沖擊。祝寶良認(rèn)為，成本上升的沖擊不是放松貨幣政策能解決的，放松貨幣反而可能導(dǎo)致成本漲得更快。
在貨幣政策不宜全面放松的前提下，具體政策工具的使用頻率和力度可能有所變化。此前使用較多的是信貸規(guī)模和法定準(zhǔn)備金率這些數(shù)量型工具。
“接下來(lái)，數(shù)量工具空間會(huì)比較小。”陳昌華認(rèn)為，今年以來(lái)貸款規(guī)?？刂坪痛婵顪?zhǔn)備金率這類量化工具是相當(dāng)?shù)轿坏?，銀行資金面緊張，三個(gè)月期同業(yè)拆借利率超過(guò)5%。
祝寶良也建議，“別老動(dòng)準(zhǔn)備金率”，提高中小銀行的放貸能力，支持中小企業(yè)。
利率政策則仍有緊縮空間。目前，一年期存款利率為3.25%，比2008年危機(jī)之前的高點(diǎn)低89個(gè)基點(diǎn)。
不過(guò)，動(dòng)用利率工具也面臨兩難，“利率和匯率掛在一起，如果一動(dòng)利率，匯率也會(huì)聯(lián)動(dòng)，尤其是在國(guó)內(nèi)外已經(jīng)預(yù)期人民幣大幅升值的前提下。”陳昌華說(shuō)。
悲觀情緒來(lái)自兩個(gè)層面：宏觀層面，工業(yè)增加值和制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）雙雙下滑；微觀層面，中小企業(yè)資金鏈緊張、經(jīng)營(yíng)困難的報(bào)道頻繁見(jiàn)諸報(bào)端。
甚至有人認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)2008年下半年般的急劇下跌。建議宏觀調(diào)控政策、尤其是貨幣政策緊縮暫停甚至放松的聲音開始出現(xiàn)。
對(duì)此，83歲的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)房維中感到困惑，“放緩GDP增速，本是調(diào)控目標(biāo)，怎么就成了擔(dān)心的問(wèn)題呢？”房維中曾在1977年至1993年任國(guó)家計(jì)委副主任，歷經(jīng)“一五”計(jì)劃至“十一五”規(guī)劃。“快了不好，慢了不好，那就只能維持現(xiàn)狀？”
現(xiàn)狀是，今年一季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)9.7%，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速10.3%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然倚重投資，能源、資源、環(huán)境約束愈來(lái)愈緊，各種負(fù)面效應(yīng)紛紛出現(xiàn)。中國(guó)還能“維持現(xiàn)狀”多久？
世界銀行發(fā)展預(yù)測(cè)局局長(zhǎng)漢斯·蒂莫（Hans Timmer）6月8日稱，比工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)短期波動(dòng)更重要的是中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，即中國(guó)如何確保宏觀環(huán)境穩(wěn)定，做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、出口地位變化的挑戰(zhàn)，找到經(jīng)濟(jì)再平衡的方式。
一位政府部門官員介紹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不是當(dāng)前擔(dān)心的問(wèn)題，而應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否確有改善，資金緊張是否起到了優(yōu)勝劣汰、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能的作用，要防止追求經(jīng)濟(jì)增速導(dǎo)致的逆淘汰。
即便是短期，多位研究人士告訴記者，未來(lái)幾個(gè)月幾乎不可能出現(xiàn)2008年底那樣“內(nèi)外需雙碰頭”的硬著陸，加之通脹高溫預(yù)計(jì)將持續(xù)，貨幣政策不宜轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?br />
擔(dān)憂何來(lái)
市場(chǎng)擔(dān)憂緊縮政策超調(diào)、經(jīng)濟(jì)硬著陸，肇端于4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速的意外回落，降至13.4%。
此后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)增速放緩。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)6月1日公布的5月PMI繼續(xù)小幅下滑，降至52.0%，環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，為九個(gè)月以來(lái)最低值。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，PMI生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)雙雙回落，顯示在政策持續(xù)收緊之下，制造業(yè)企業(yè)同時(shí)面臨成本上升與需求減少，經(jīng)濟(jì)主體活動(dòng)逐步放緩。
與之相呼應(yīng)的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期，即將公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。5月末，20位接受財(cái)新傳媒調(diào)查的國(guó)內(nèi)外證券公司、商業(yè)銀行研究部門經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)5月工業(yè)增加值預(yù)測(cè)值的均值為13.3%，較4月小幅回落，其中14位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，5月工業(yè)生產(chǎn)將較上月放緩。
不過(guò)，在國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任祝寶良看來(lái)，目前工業(yè)增加值下滑，主要是消費(fèi)下滑引起的，前兩年刺激政策退出導(dǎo)致汽車消費(fèi)超預(yù)期下降。此外，4月全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降，企業(yè)開始去庫(kù)存，也導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)下降。
證券研究人員也認(rèn)為，企業(yè)去庫(kù)存導(dǎo)致工業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)較差。他接受采訪時(shí)說(shuō)，宏觀調(diào)控對(duì)工業(yè)增加值的影響較大，因?yàn)橘Y金鏈比較緊張，企業(yè)對(duì)增加存貨比較小心謹(jǐn)慎，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)有負(fù)面影響。此外，4月開始，部分省市出現(xiàn)的“電荒”也影響了工業(yè)增長(zhǎng)。
緊縮政策對(duì)中小企業(yè)影響尤其嚴(yán)重。中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)公布的一季度中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)（SMEDI）中，分項(xiàng)資金指數(shù)為95.6，處于景氣臨界值100以下。從細(xì)項(xiàng)看，只有17%的企業(yè)反饋流動(dòng)資金充足，7%的企業(yè)認(rèn)為融資容易。
2010年以來(lái)，央行已經(jīng)先后四次加息、11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，銀行間市場(chǎng)利率高企，民間借貸利率飆升，緊縮銀根的效果漸顯。
陜西省中小企業(yè)局的一位官員接受記者采訪時(shí)說(shuō)，在信貸不收緊時(shí)，中小企業(yè)尤其是小企業(yè)就面臨著融資難的困境，收緊以后就更難了，有些會(huì)因?yàn)槿谫Y影響生產(chǎn)。
溫州市金融辦對(duì)350家企業(yè)的抽樣調(diào)查結(jié)果顯示，一季度末，企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金構(gòu)成中，自有資金、銀行貸款、民間借貸三者的比例為56∶28∶16，銀行貸款比重與上年同期相比下降2個(gè)百分點(diǎn)，民間借貸比重則提高6個(gè)百分點(diǎn)。
貸款可獲得性惡化的同時(shí)，融資成本也在提高。對(duì)多家銀行的查證發(fā)現(xiàn)，目前中小企業(yè)的貸款利率一般為基準(zhǔn)利率上浮30%-50%不等，個(gè)別急需資金的，上浮更多。
浙江省中小企業(yè)局在《2011年一季度全省中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析》中指出，1月-2月，全省規(guī)模以上中小企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上漲30.1%，其中利息支出上漲36.6%。
“問(wèn)題是，如果資金緊張的情況維持一段時(shí)間，會(huì)不會(huì)造成連鎖反應(yīng)，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)連鎖破產(chǎn)倒閉？”陳昌華認(rèn)為，未來(lái)資金面緊張所產(chǎn)生的影響存在著不確定性。
微觀層面，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)不容樂(lè)觀。今年前四個(gè)月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.7%，較一季度回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。
小企業(yè)盈利情況更加慘淡。人民銀行溫州中心支行隨機(jī)抽取50家中小企業(yè)調(diào)查，一季度利潤(rùn)總額同比僅增8.67%，毛利率為16.04%，同比下降0.96個(gè)百分點(diǎn)。
“企業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)低位，已成為制約制造業(yè)投資和生產(chǎn)擴(kuò)大意愿的主要因素。”中國(guó)國(guó)際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為。
放緩還是衰退？
工業(yè)生產(chǎn)下滑、中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困境，似曾相識(shí)的景象，是2008年式硬著陸的前兆嗎？
“如果說(shuō)現(xiàn)在的情況有點(diǎn)像2008年初，我不反對(duì)，但絕對(duì)不像2008年底的情況。并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的去庫(kù)存。”陳昌華告訴記者，如果外部情況不出現(xiàn)明顯惡化，經(jīng)濟(jì)下滑幅度應(yīng)該沒(méi)有2008年那么大，“實(shí)現(xiàn)9%的增速，基本上問(wèn)題不是很大。”
世界銀行中國(guó)代表處經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓偉森（Ardo Hansson）也認(rèn)為，“目前是溫和放緩，看到了緊縮政策的效果，而且是循序漸進(jìn)的，這是積極現(xiàn)象。”
4月底發(fā)布《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季報(bào)》時(shí)，韓偉森有點(diǎn)擔(dān)心政策過(guò)度收緊，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)走走停停，不過(guò)，“現(xiàn)在看來(lái)這種風(fēng)險(xiǎn)很小，目前的下滑是調(diào)控打算達(dá)到的目標(biāo)，不要太擔(dān)心。”
世界銀行預(yù)計(jì)，今年中國(guó)GDP增長(zhǎng)9.3%，比2010年降低1個(gè)百分點(diǎn)，但仍然是較高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于其他國(guó)家。
房維中擔(dān)心，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)得了一種“經(jīng)濟(jì)高血壓癥”，血壓從200降到170就覺(jué)得不舒服。
對(duì)于導(dǎo)致4月工業(yè)生產(chǎn)減速的去庫(kù)存過(guò)程，瑞銀證券中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，一定程度上是因?yàn)橐患径葞?kù)存增加明顯偏多，3月之后發(fā)現(xiàn)下游需求沒(méi)有年初預(yù)想得好而減少庫(kù)存，4月投資加速、工業(yè)生產(chǎn)減速同現(xiàn)，說(shuō)明是正常的去庫(kù)存，預(yù)計(jì)一兩個(gè)月后就會(huì)結(jié)束。
先行指標(biāo)PMI未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的數(shù)據(jù)連續(xù)下降，可能未必準(zhǔn)確反映趨勢(shì)。法興銀行和高盛高華證券對(duì)5月PMI進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整后均得出，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)，較4月有不同幅度上升，呈現(xiàn)出趨穩(wěn)的積極信號(hào)。
法興銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)分析師姚煒認(rèn)為，5月PMI顯示，制造業(yè)仍呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，相比一季度增速在放緩，但放緩的速度和程度沒(méi)有之前擔(dān)心的那么嚴(yán)重，“在目前的放緩階段，供給問(wèn)題仍然大于需求方面的調(diào)整。”
陳昌華也贊同，“目前從需求面看，還可以”，主要表現(xiàn)為，出口增速扣除價(jià)格因素后，還有約15%的增長(zhǎng)；固定資產(chǎn)投資維持20%以上的增幅；消費(fèi)方面，汽車消費(fèi)在刺激政策退出后表現(xiàn)最差，但其他消費(fèi)還可以，百貨公司、超市等上市公司的盈利還不錯(cuò)。
華創(chuàng)證券5月底的對(duì)福建省晉江市中小企業(yè)的調(diào)研顯示，雖然面臨資金緊張和成本上升困擾，無(wú)論內(nèi)需還是外貿(mào)中小企業(yè)，訂單尚且穩(wěn)定，總需求沒(méi)有顯著變化。
需求面的主要風(fēng)險(xiǎn)是，房地產(chǎn)投資大幅下滑，并帶動(dòng)家具家電、建筑裝修材料等消費(fèi)疲軟。對(duì)此，瑞銀證券汪濤認(rèn)為，房地產(chǎn)限購(gòu)主要影響大城市，二三線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)依然活躍，而且，保障性住房和中小城鎮(zhèn)建設(shè)，彌補(bǔ)商品房投資的下跌應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，由此，地產(chǎn)相關(guān)的最終需求預(yù)計(jì)不會(huì)太差。
2008年四季度，外需在金融危機(jī)沖擊下驟然跌落，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)致命一擊。從這個(gè)角度看，祝寶良認(rèn)為，現(xiàn)在看來(lái)全球經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇，雖然速度慢一些，但不至于出現(xiàn)2008年那樣的下跌，外需還比較穩(wěn)定，不太可能硬著陸。
如果說(shuō)制造業(yè)增長(zhǎng)還令人擔(dān)憂，服務(wù)業(yè)則帶來(lái)好消息。匯豐銀行和財(cái)經(jīng)資訊服務(wù)機(jī)構(gòu)Markit6月3日發(fā)布的5月中國(guó)服務(wù)業(yè)經(jīng)季節(jié)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)穩(wěn)健擴(kuò)張，從4月接近歷史低點(diǎn)的51.6回升至54.3，新訂單增速也回升至去年10月以來(lái)最高。
德意志銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿（專欄）認(rèn)為，將非制造業(yè)（服務(wù)業(yè)）和制造業(yè)PMI結(jié)合起來(lái)看，取兩個(gè)指數(shù)的加權(quán)平均，實(shí)際水平比2008年以來(lái)的平均水平要高，這意味著制造業(yè)活動(dòng)疲軟，有相當(dāng)一部分正被服務(wù)業(yè)活躍所抵消。
政策未到寬松時(shí)
經(jīng)濟(jì)放緩已是既成事實(shí)，市場(chǎng)關(guān)注的是，宏觀調(diào)控政策是否會(huì)因此作出調(diào)整，停止緊縮甚至轉(zhuǎn)向?qū)捤?。?duì)此，分析人士的看法出現(xiàn)分歧。
馬駿認(rèn)為，房地產(chǎn)商資金鏈緊張、地方政府項(xiàng)目以及中小企業(yè)的資金需求，種種壓力經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的積累，估計(jì)會(huì)迫使政策緊縮力度在三季度開始松動(dòng)，強(qiáng)力調(diào)控已經(jīng)接近尾聲。
北京領(lǐng)先國(guó)際金融資訊公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董先安甚至認(rèn)為，央行已經(jīng)超調(diào)，后期政策調(diào)控力度將內(nèi)生放松，下半年很可能出現(xiàn)關(guān)鍵期限的央票停發(fā)，甚至不排除準(zhǔn)備金下調(diào)的可能。
更多分析人士則認(rèn)為，現(xiàn)在還不到全面放松貨幣政策的時(shí)候。陳昌華的顧慮主要是通脹預(yù)期還沒(méi)有達(dá)到可控目標(biāo)，由于今年非食品通脹嚴(yán)重，CPI最高點(diǎn)可能到6%，且之后不太會(huì)大幅回落，而是維持在4%-5%的高位。
此前全年通脹“前高后低”的樂(lè)觀預(yù)期越來(lái)越有可能落空，最為可能的則是“前高后不低”。祝寶良認(rèn)為，如果想控制物價(jià)，必須得讓增長(zhǎng)速度降下來(lái)，不壓需求不可能實(shí)現(xiàn)。
沈建光認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速放緩是政府為了抑制通脹和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而實(shí)施調(diào)控的必然結(jié)果，且本輪通脹有全面性特征，預(yù)計(jì)決策層更傾向于控制通脹走勢(shì)，緊縮政策仍會(huì)繼續(xù)。
企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)困境中，資金緊張只是其一，還受到原材料和勞動(dòng)力成本上升疊加的沖擊。祝寶良認(rèn)為，成本上升的沖擊不是放松貨幣政策能解決的，放松貨幣反而可能導(dǎo)致成本漲得更快。
在貨幣政策不宜全面放松的前提下，具體政策工具的使用頻率和力度可能有所變化。此前使用較多的是信貸規(guī)模和法定準(zhǔn)備金率這些數(shù)量型工具。
“接下來(lái)，數(shù)量工具空間會(huì)比較小。”陳昌華認(rèn)為，今年以來(lái)貸款規(guī)?？刂坪痛婵顪?zhǔn)備金率這類量化工具是相當(dāng)?shù)轿坏?，銀行資金面緊張，三個(gè)月期同業(yè)拆借利率超過(guò)5%。
祝寶良也建議，“別老動(dòng)準(zhǔn)備金率”，提高中小銀行的放貸能力，支持中小企業(yè)。
利率政策則仍有緊縮空間。目前，一年期存款利率為3.25%，比2008年危機(jī)之前的高點(diǎn)低89個(gè)基點(diǎn)。
不過(guò)，動(dòng)用利率工具也面臨兩難，“利率和匯率掛在一起，如果一動(dòng)利率，匯率也會(huì)聯(lián)動(dòng)，尤其是在國(guó)內(nèi)外已經(jīng)預(yù)期人民幣大幅升值的前提下。”陳昌華說(shuō)。
