中國(guó)政府工作報(bào)告透露的信號(hào)

1、 GDP增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)際傾向于7%以上

政府下調(diào)GDP增速目標(biāo)基本符合預(yù)期，也反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”。報(bào)告起草組成員，國(guó)務(wù)院研究室司長(zhǎng)向東表示，7%左右，可以左，可以右，如果形勢(shì)很不好，可能就在7%以下。

但是，我們絕對(duì)不允許滑出合理區(qū)間，而且實(shí)際上比較傾向于7%以上，要保住7%，只要條件允許，就要夠一夠。

民生證券稱，下調(diào)目標(biāo)體現(xiàn)出政府不過(guò)度“唯GDP化”，也不過(guò)度“去GDP化”，而強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

盡管增長(zhǎng)數(shù)字調(diào)低，政府“穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)”的決心和力度并未減弱。7%左右的GDP增速應(yīng)看作政府認(rèn)為的完成就業(yè)目標(biāo)的下限。報(bào)告原文講到“穩(wěn)增長(zhǎng)也是為了保就業(yè)，隨著服務(wù)業(yè)比重上升、小微企業(yè)增多和經(jīng)濟(jì)體量增大，7%左右的速度可以實(shí)現(xiàn)比較充分的就業(yè)”。

從具體分項(xiàng)目標(biāo)看，2015年進(jìn)出口額目標(biāo)增速6%(2014實(shí)際3.5%)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額13%(2014實(shí)際12%)、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額15%(2014實(shí)際15.3%)。消費(fèi)、外貿(mào)目標(biāo)均高于2014年實(shí)際值，投資目標(biāo)也低位穩(wěn)定。這顯示如果分項(xiàng)目標(biāo)完成，2015年GDP實(shí)際增速大概率高于目標(biāo)增速的7%。

2、CPI“3%左右”難實(shí)現(xiàn)，今年注定寬松

通脹水平3%與現(xiàn)實(shí)通縮風(fēng)險(xiǎn)反差大，顯示15年注定是貨幣政策寬松之年。維持年內(nèi)4-5次降準(zhǔn)，2-3降息的判斷。(東方證券)

我們預(yù)計(jì)明年CPI實(shí)際增速可能只有1.5%左右。CPI目標(biāo)仍定位于3%是為了價(jià)格改革尤其是能源價(jià)格改革打開(kāi)空間，“水電油氣”、環(huán)保收費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域的價(jià)格改革有望加快推進(jìn)。(民生)

3、赤字率目標(biāo)上調(diào) 財(cái)政發(fā)力

財(cái)政赤字上升，15年財(cái)政將發(fā)力?？梢灶A(yù)見(jiàn)今年基礎(chǔ)設(shè)施仍然是投資重點(diǎn)領(lǐng)域。(東方證券)

從去年財(cái)政支出論調(diào)積極但實(shí)際不積極，赤字率為1.78%，低于目標(biāo)2.1%。今年財(cái)政政策將保持積極，盤活財(cái)政存量資金是重點(diǎn)。具體操作上，很多資金趴在掌上沒(méi)有指定用途，將部分存量資金均衡入庫(kù)，用在民生和經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)。完善結(jié)構(gòu)性減稅，擴(kuò)大營(yíng)改增試點(diǎn)。(民生)

4、基建加碼，水利投資有望爆發(fā)

基建項(xiàng)目投資進(jìn)一步增加。其中，水利投資增長(zhǎng)明顯，政府報(bào)告目標(biāo)今年在建重大水利工程投資規(guī)模將達(dá)到8000億元。

在房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速10%的中性假設(shè)下，為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)基建投資需達(dá)到14萬(wàn)億，較2014年增長(zhǎng)29%。當(dāng)前，財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩、土地財(cái)政難以為繼，城投剝離地方政府融資職能，PPP將成為基建投資重要抓手。PSL有望繼續(xù)加碼，解決基建投資“錢”從哪來(lái)的問(wèn)題。

5、一帶一路成貿(mào)易增長(zhǎng)重要抓手

進(jìn)出口增速6%，考慮到全球經(jīng)濟(jì)低迷，人民幣實(shí)際有效匯率偏高，實(shí)現(xiàn)難度較大。從出口來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)低迷，全球貿(mào)易總額裹足不前，各國(guó)加大貨幣寬松力度，以貨幣貶值換取更大的全球貿(mào)易份額。當(dāng)前，人民幣實(shí)際有效匯率偏高，疊加勞動(dòng)力成本高企，出口增速預(yù)計(jì)6%左右。從進(jìn)口來(lái)看，大宗商品價(jià)格大幅下行，國(guó)內(nèi)總需求不強(qiáng)，進(jìn)口將保持低位增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)進(jìn)口增速為1%。預(yù)計(jì)2015年進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)際增速為4%。一帶一路將成為貿(mào)易增長(zhǎng)的重要抓手，可以通過(guò)“一帶一路”尋找出口新天地，中國(guó)通過(guò)基建“走出去”， 拉動(dòng)各國(guó)投資，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，帶動(dòng)我國(guó)外需。

6、今年M2增速可能高于12%的目標(biāo)增速

盡管2015年M2增速目標(biāo)12%，但同時(shí)總理講到“在實(shí)際執(zhí)行中，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，也可以略高些”。這表明，為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前的通縮壓力，2015年最終的M2增速可能高于12%的目標(biāo)增速。

報(bào)告也談到要構(gòu)建中央銀行利率調(diào)整框架，當(dāng)前銀行間市場(chǎng)利率高企，主要反映央行貨幣政策調(diào)整滯后，本周央行下調(diào)逆回購(gòu)發(fā)行利率、降低SLF觸發(fā)利率，但銀行間流動(dòng)性投放量仍偏低，我們預(yù)計(jì)未來(lái)央行力度加碼，銀行間市場(chǎng)利率下行空間大。