市場人士預(yù)測下次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)將在一年左右發(fā)生

紐約某宏觀對沖基金聯(lián)席創(chuàng)始人陳凱豐認(rèn)為，根據(jù)貨幣、債券、商品、股票市場傳出的信號看，下次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)將在一年左右發(fā)生。經(jīng)濟(jì)周期是社會規(guī)律，必然會發(fā)生，只是時間問題。陳凱豐稱，可以通過投資美元、美債、美股來應(yīng)對危機(jī)。

陳凱豐為紐約大學(xué)客座教授、紐約某宏觀對沖基金聯(lián)席創(chuàng)始人兼首席投資官。他此前曾擔(dān)任Amundi資產(chǎn)管理公司另類投資聯(lián)合主管，摩根斯坦利對沖基金投資團(tuán)隊基金經(jīng)理。他在90年代末在國家開發(fā)銀行從事國際金融工作。

新年的鐘聲快要敲響了，展望2016年以及今后的幾年，很多重大的投資決策需要開始研究。本文需要探討的問題是“下一次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)離我們還有多遠(yuǎn)?”當(dāng)然預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期的起伏是個非常復(fù)雜的課題。可以回溯以下最近幾次的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況。

先看一下1998年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這個危機(jī)主要是在全球新興市場國家的影響巨大。當(dāng)時的主要問題包括油價暴跌導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)崩潰，俄羅斯主權(quán)違約，貨幣暴跌。這個事件橫掃新興市場，連帶導(dǎo)致阿根廷違約，東南亞國家貨幣迅速貶值，香港的房地產(chǎn)價格暴跌等等。當(dāng)時的國際貨幣基金組織通過提供緊急貸款，附加結(jié)構(gòu)性改革，幫助了新興市場國家獲得了將近10年的繁榮期。這次金融危機(jī)中，三位美國財經(jīng)高官格林斯潘，魯賓和薩默斯通過美聯(lián)儲與美國財政部的合作，為世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定提供了巨大的幫助。他們也被時代周刊評選了“拯救了世界經(jīng)濟(jì)的三人委員會”。

1998年的金融危機(jī)以后，除了短暫的2001年經(jīng)濟(jì)衰退，就是2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這個危機(jī)實際上是從2007年下半年開始的，導(dǎo)火索是美國的房地產(chǎn)泡沫。實際上根據(jù)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，全美平均房地產(chǎn)價格從2006年的最高點，到2009年初的最低點，峰值到低谷的下跌大約是20%。這個幅度相當(dāng)大，但金融機(jī)構(gòu)和投資者的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個，原因還是杠桿。在簡單的房地產(chǎn)按揭貸款被證券化，然后30倍杠桿的買入，結(jié)果的損失當(dāng)然是毀滅性的。

從2008年12月16日聯(lián)儲把聯(lián)邦基金利率降低到零，到今年的12月16日，整整7年后，聯(lián)儲把聯(lián)邦基金利率從零提高到0.25-0.5%，這個是一個非常漫長的過程。

有幸的是，參與2008-2009年金融危機(jī)的主要決策層現(xiàn)在基本上都已經(jīng)離開他們的工作，并且出版了回憶錄。這一次參與金融危機(jī)處理的新的三人小組是依然是美聯(lián)儲主席(伯南克)，紐約聯(lián)儲總裁(蓋特納)和財政部長(保爾森)?？梢哉f，他們?nèi)嗽?006年上任的時候，都是應(yīng)對危機(jī)的最佳人選。伯南克是研究美國30年代大蕭條的專家，他自己的回憶錄說他從大學(xué)本科開始就對美國三十年代大蕭條及其前因后果非常感興趣，后來念麻省理工的博士，做斯坦福大學(xué)教授，普林斯頓大學(xué)教授一直是以此為主題。除了學(xué)術(shù)以外，他在美聯(lián)儲做顧問，然后在格林斯潘主席手下?lián)蜧overnor多年，對于聯(lián)儲的運作非常熟悉。他擔(dān)任聯(lián)儲主席對于危機(jī)的領(lǐng)導(dǎo)人角色是最佳的人選。伯南克除了學(xué)術(shù)上是個泰斗級的人物，還有一個優(yōu)點，就是不講政治。他的回憶錄中提到，他唯一的政治經(jīng)驗是競選并擔(dān)任了他家附近的學(xué)區(qū)的委員，幫助修建了一個新的高中。聯(lián)儲的一個重要公信力來自于聯(lián)儲的非政治立場。

三人小組里面的二號人物是保爾森，他的自傳里面提到他從小在伊利諾伊的農(nóng)村長大，然后體育成績優(yōu)異獲得大學(xué)錄取。保爾森大學(xué)畢業(yè)后的第一份工作是在白宮擔(dān)任尼克松總統(tǒng)的文員，然后在美國國防部擔(dān)任副部長的助理。他從政府辭職后加入高盛，做了33年的投資銀行家，直到高盛的CEO，然后擔(dān)任財政部部長。他對于全球金融市場的運行，以及美國政府的運作是金融危機(jī)期間的最佳人選。當(dāng)然他按照美國的法律，在擔(dān)任政府公職的之前必須高位賣出9億多美元股票不用交稅也是有很大好處。

三人小組里面的三號人物是蓋特納，他長期在美國財政部工作，負(fù)責(zé)國際業(yè)務(wù)。他的自轉(zhuǎn)中提及他參與協(xié)調(diào)了很多國家的金融危機(jī)處理，包括98年的亞洲金融危機(jī)，包括日本的90年代房地產(chǎn)泡沫破裂等等。他的職業(yè)生涯可以說是到處“滅火”的消防隊隊長。以他的經(jīng)驗，在08年的金融危機(jī)發(fā)生時，戰(zhàn)斗在紐約聯(lián)儲的第一線是非常理想的角色。有意思的是，保爾森是出名的中國通，出版過關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的專著。蓋特納自稱小時候在北京生活過，中文水平不錯。

他們?nèi)嗽谡麄€金融危機(jī)的處理過程之中，可以說是把一手爛牌打的極好。當(dāng)然，最大的一個成績是通過這一次的危機(jī)及后續(xù)的改革，美國經(jīng)濟(jì)可以說是有了脫胎換骨的改變。首先，財政政策上，目前美國的財政赤字比去年下降50%。貨幣政策上，聯(lián)儲成功的退出了零利率政策，加息25個基點。最重要的是大幅度的降低了杠桿倍數(shù)。比如美國的居民總信貸借款現(xiàn)在是2002年以來的最低水平。比如美國的大型銀行杠桿從08年的30倍以上降低到目前的12倍左右。與此同時，美股從低點已經(jīng)回報超過3倍，美國的房地產(chǎn)價格指數(shù)也已經(jīng)接近07年的水平。聯(lián)儲最為關(guān)心的指標(biāo)失業(yè)率已經(jīng)從9.9%下降到5.1%。

相比較，歐洲央行在這次的危機(jī)處理中有很多錯誤，比如在危機(jī)初期居然加息一次，比如在危機(jī)發(fā)生后參與財政緊縮政策。

天下沒有不散的宴席，平均的經(jīng)濟(jì)周期，從衰退到增長到衰退大約是5年。美國這一次的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)持續(xù)7年，可以說已經(jīng)超過歷史均值。已經(jīng)有不少指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)開始減速，比如美國11月份的房地產(chǎn)成交量下降10.5%，比如高收益?zhèn)膬r格暴跌。很重要的一點是全球投資的流動性，從去年開始的商品價格暴跌對于很多國家的財政的打擊是巨大的。比如數(shù)據(jù)顯示沙特今年在大量的賣出在世界各地的股權(quán)和債券投資。這些巨大的資金流出目前的影響還局限于新興市場國家，比如《華爾街日報》報道沙特已經(jīng)在韓國股市套現(xiàn)幾十億美元，在歐洲股市套現(xiàn)幾十億美元。但是只要原油在目前的低位繼續(xù)運行，這些國家的財政將無法繼續(xù)。歐洲央行行長德拉吉上個月在紐約曾經(jīng)談到過商品價格的熊市如果繼續(xù)，對經(jīng)濟(jì)的影響會是巨大的。而如果商品價格在2016年反彈，這樣會導(dǎo)致通貨膨脹率上升，迫使全球各大主要中央銀行提高利率，緊縮貨幣。

再研究一下目前各類大宗金融資產(chǎn)的信號情況：

第一，貨幣。美元從2014年開始的升值幅度是驚人的，對于主要發(fā)達(dá)國家的貨幣升值了20-30%，對于很多新興市場的貨幣升值了50-80%。作為世界的主要儲備貨幣，美元的升值的影響是極為巨大的。目前巴西，俄羅斯已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，還有很多東南亞國家，東歐國家的美元外債在不斷到期，這些都會很大程度上導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

第二，債券市場。很多人認(rèn)為債券市場是領(lǐng)先指標(biāo)，我個人比較同意這個觀點。眾所周知的是美國的高收益?zhèn)袌鼋衲瓯┑?。目前美國的高收益?zhèn)倪`約率在2%左右，處于歷史低位。但是，高收益?zhèn)袌鲆呀?jīng)將將來的違約率定價在10%以上。這樣的違約率是美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的水平，也是世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的水平。從企業(yè)債情況來看，美國的投資級企業(yè)債的利差今年在不斷上升，這個也是對于將來經(jīng)濟(jì)衰退的信號。最為重要的是，美國國債市場。今年美國國債市場是個牛平的過程，如果這個繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)必然進(jìn)入衰退。歷史上，一旦國債收益率反向(長端利率低于短端利率)，經(jīng)濟(jì)會在6-12個月內(nèi)進(jìn)入衰退。

第三，商品市場。商品可以說是反映了世界經(jīng)濟(jì)的真實需求水平。全球各大類商品，從能源，到金屬，到農(nóng)產(chǎn)品，價格都已經(jīng)下跌50-80%。這種級別的通貨緊縮只有在大蕭條和嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)時才會出現(xiàn)。

第四，股票市場?？梢哉f股票市場是個最晚的信號市場。今年很多國家的股票市場經(jīng)過巨幅震蕩，巴西等國家的市場已經(jīng)在熊市的第二年。從美國股市來說，除了高現(xiàn)金流的大盤股票，大多數(shù)美股中小板塊已經(jīng)下跌15-20%。另外，今年很多硅谷的獨角獸公司在上市后市值大跌也是一個重要的信號。美國的股市二級市場已經(jīng)認(rèn)為一級市場的估值有泡沫。

按照危機(jī)由邊緣向中心，由債券向股市發(fā)展的歷史模式，筆者認(rèn)為下一次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)將會在一年左右發(fā)生。經(jīng)濟(jì)周期是社會規(guī)律，必然會發(fā)生，只是時間問題。如何應(yīng)對這個危機(jī)?我個人認(rèn)為可以聚焦在三點：美元，美國國債，美股。

最近TIS的杰達(dá)爾發(fā)布的2016年投資戰(zhàn)略里面提到資產(chǎn)組合中建議保留20-30%的現(xiàn)金，我認(rèn)為很有道理。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來的時候，連短期商業(yè)票據(jù)都會違約，只有現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)?？紤]到美元匯率的上漲，保留不小的美元現(xiàn)金是個重要的配置。美國國債在過去的多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中都是很好的避險資產(chǎn)。最后，美股在風(fēng)險資產(chǎn)中相對是個風(fēng)險較低的。特別是美國經(jīng)濟(jì)在過去的8年大幅度的降低杠桿，大量的增加現(xiàn)金儲備，在下一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，美股很有可能是受益的資產(chǎn)。
(本文來自紐約金融論壇，作者陳凱豐，文章僅代表作者個人觀點，不代表任何機(jī)構(gòu)意見。)