工程機械行業(yè)一季報預告 盈利能力恢復明顯

近期，工程機械行業(yè)部分企業(yè)發(fā)布了一季報業(yè)績預告，其中恒立液壓公告實現(xiàn)歸母凈利潤5800-6000萬元，同比增長1344-1394%，柳工公告實現(xiàn)歸母靜兒11250-12000萬元，同比增長650-700%，徐工公告實現(xiàn)盈利17000-22000萬元，同比也大幅度增長，中聯(lián)重科也實現(xiàn)扭虧為盈。

從銷量到業(yè)績落地，盈利能力恢復明顯

2017年一季度工程機械行業(yè)主要產(chǎn)品增速明顯，挖掘機1-3月累計銷量達到了40460臺，同比增長98.87%。裝載機1-2月同比增長69.42%，汽車起重機1-2月同比增長132%，從早期的土方設備到起重設備、混凝土設備都呈現(xiàn)出較大幅度的復蘇。銷售端的復蘇迅速傳導到盈利端，從2017年一季度主機廠和核心零部件企業(yè)的利潤來看，這種傳導關系是比較順暢的。伴隨著銷量回暖，相關企業(yè)的毛利率有望提升，從而提升盈利能力。

資產(chǎn)負債表有望伴隨銷量回暖迎來修復

資產(chǎn)質(zhì)量下滑和資產(chǎn)風險累積是過去幾年工程機械企業(yè)資產(chǎn)端面臨的核心問題，居高不下的表內(nèi)應收賬款使得工程機械企業(yè)現(xiàn)金流狀況日益惡化，財務負擔加重。銷量回暖，終端經(jīng)銷商回款加速，銷售中全款支付比例也逐步提升，主機廠現(xiàn)金流狀況提升明顯。以徐工為例，2016年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量達到22.45億元，中聯(lián)重科和柳工的經(jīng)營性現(xiàn)金流也達到了21.68億、13.78億。此外，應收賬款余額也呈現(xiàn)逐步下滑的趨勢，徐工和柳工的應收賬款余額分別同比下滑14.53%、16.88%。隨著一季度銷量的持續(xù)會暖，屆時主機廠資產(chǎn)負債表的修復效果將更加明顯。

從銷售端到盈利端傳導，重視兩大核心變量

從銷售端到盈利端，需要重視兩大核心變量：(1)市場份額。工程機械主要品種的市場份額都在逐步集中，其中起重機、混凝土、推土機是比較明顯的，CR4通常都超過了60%。在行業(yè)下行階段，越來越多的中小型設備企業(yè)退出。以三一重工為例，其挖掘機一季度的銷量已經(jīng)比歷史最高水平(2011年一季度)還高11.59%;(2)海外業(yè)務的提升。隨著一帶一路政策的逐步落地，工程機械出口比例逐年提升，2015年三一重工海外收入比例達到43%，2016年恒立液壓和柳工的海外占比也接近30%。

投資建議：

隨著行業(yè)需求回暖，龍頭公司市占率進一步提升。我們建議關注市場份額不斷擴大的龍頭和盈利可見度更高、歷史包袱清理更徹底的公司，重點看好三一重工，其次我們建議高度關注柳工、徐工機械，核心零部件龍頭恒立液壓和服務后市場的建設機械。

風險提示：

宏觀經(jīng)濟環(huán)境特別是房地產(chǎn)投資等具有不確定性，進而影響行業(yè)需求水平;原材料價格波動影響企業(yè)利潤率;行業(yè)競爭加劇導致毛利率下滑。