徐工機械:起重機需求加速,期待盈利能力修復(fù)

公司發(fā)布2017年三季報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入215.44億元,同比增長78.20%,歸母凈利潤7.79億元,同比增長370.39%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流22.20億元,同比增長40.64%。

行業(yè)需求持續(xù)回暖,工程起重機三季度后呈現(xiàn)加速增長。三季度以來,工程機械行業(yè)需求呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征,以挖掘機為代表的工程機械產(chǎn)品銷量保持較快增速。根據(jù)工程機械協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,1-9月國內(nèi)挖掘機銷量10.19萬臺,同比增長100.15%。即便是在去年8月以來的高基數(shù)背景下,需求景氣度仍然持續(xù)。7月份以來,工程起重機一直保持單月130%+的增速水平,1-9月累計銷量1.48萬臺,同比增長113%。起重機是公司的核心產(chǎn)品之一,2017年上半年起重機業(yè)務(wù)占比達到了36%。隨著起重機銷量增速持續(xù)回暖,公司三季度單季度營業(yè)收入達到79.77億元,同比增長79.77%。

經(jīng)營質(zhì)量顯著改善,為盈利能力修復(fù)奠定基礎(chǔ)。在收入恢復(fù)的背后,經(jīng)營質(zhì)量改善幅度更大,報告期內(nèi),公司資產(chǎn)端修復(fù)力度明顯,也減輕了利潤表壓力。公司前三季度應(yīng)收賬款余額為168.43億元,同比下滑5.5個百分點。盈利能力方面,毛利率二季度單季度相比于二季度提升了2個百分點,但是三費的比率從相比二季度提高了1.2個百分點,凈利率水平修復(fù)至3.63%,參考公司歷史上景氣周期整體來看,凈利潤率區(qū)間為6-11%,隨著公司資產(chǎn)負債表逐步修復(fù),為未來盈利能力的修復(fù)打下堅實的基礎(chǔ)。

投資建議:預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為274.15/324.75/357.71億元,EPS分別為0.15/0.21/0.29元/股,對應(yīng)的PE估值為25x/18x/13x。行業(yè)需求回暖,公司資產(chǎn)負債表未來持續(xù)修復(fù),我們繼續(xù)給予“買入”評級。

風險提示:行業(yè)需求低于預(yù)期;應(yīng)收賬款回收低于預(yù)期;市場競爭惡化。