北交所一哥首份中報(bào)答卷：鋰電負(fù)極也有成本壓力

陳述期內(nèi)，公司完成經(jīng)營收入102.01億元，同比增加142.47%;完成歸母扣非凈利潤8.77億元，同比增加68.36%;歸納毛利率則從上一年的28.19%下降至本年的19.56%。
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分產(chǎn)品來看，公司負(fù)極資料在陳述期內(nèi)的銷量超越14萬噸，完成經(jīng)營收入63.59億元，同比分別增加約126.17%/165.74%;正極資料同期銷量超越1.2萬噸，完成經(jīng)營收入35.33億元，同比分別增加約-40%/122.64%。

不難看出，貝特瑞的營收增速遠(yuǎn)高于產(chǎn)品銷量的增速，公司在2022年上半年的產(chǎn)品單價(jià)同比上一年有了比較大的提升。與此同時(shí)，毛利率的下降又說明公司在單位本錢面對(duì)著更大的壓力。

上述的數(shù)據(jù)生動(dòng)地勾勒出了鋰電資料企業(yè)面對(duì)上下流企業(yè)雙重揉捏的窘境。

貝特瑞經(jīng)營數(shù)據(jù)

資料來源：Wind、36氪整理

負(fù)極資料事務(wù)：鱗片石墨等原資料漲價(jià)拖累毛利率

貝特瑞的負(fù)極資料事務(wù)在2022年上半年的毛利率為23.54%，同比上一年大幅下降11.15個(gè)百分點(diǎn)。

從公司負(fù)極資料的單位價(jià)格來看，貝特瑞2022年負(fù)極資料的均價(jià)約為4.54萬/噸，同比上漲約17.31%。但是，公司負(fù)極資料首要原資料的漲幅則更為明顯。

過去一年，商場遍及將注意力會(huì)集在了碳酸鋰等正極原資料的漲價(jià)中。實(shí)際上，鋰電負(fù)極的原資料漲幅也同樣驚人。

公司的負(fù)極資料首要以石墨及焦類原料構(gòu)成，原資料在經(jīng)營本錢中的占比約為50%-60%，

依據(jù)公司披露，東北區(qū)域鱗片石墨價(jià)格同比上漲約73%，山東區(qū)域鱗片石墨價(jià)格同比上漲約36%;針狀焦上漲至每噸1.1萬元以上，優(yōu)質(zhì)低硫焦上漲至每噸8000元左右，同比漲幅亦超70%。

另外，負(fù)極資料的加工制作自身就以重財(cái)物為主，而其中石墨化等關(guān)鍵環(huán)節(jié)固定財(cái)物投入更高、耗費(fèi)資金更大。因此，貝特瑞在該環(huán)節(jié)挑選了部分自產(chǎn)、部分外協(xié)加工的生產(chǎn)形式，2019年外協(xié)費(fèi)用在經(jīng)營本錢中的占比約為16%。

貝特瑞財(cái)報(bào)指出，石墨化外協(xié)費(fèi)用在2022年大幅上漲，二季度代工價(jià)格上漲到2.8萬元/噸。

終究，負(fù)極資料關(guān)鍵原資料及外協(xié)加工費(fèi)的大幅上漲導(dǎo)致公司的本錢壓力激增。但是，公司在面對(duì)下流的動(dòng)力電池客戶時(shí)，又沒有很強(qiáng)的議價(jià)才能，終究導(dǎo)致毛利率大幅下降。

正極資料事務(wù)：剝離磷酸鐵鋰事務(wù)后，三元資料的日子也不好過

貝特瑞的正極資料產(chǎn)品在2022年上半年的銷量為1.2萬噸，同比上一年下降40%。同時(shí)，出售單價(jià)卻上漲超200%。

出現(xiàn)上述狀況首要源自兩方面原因，一是公司在上一年剝離了磷酸鐵鋰事務(wù)，只保留三元資料事務(wù)，導(dǎo)致本年銷量同比下降，另一方面，三元資料價(jià)格自身就比磷酸鐵鋰要高，因此對(duì)單價(jià)起到了提振作用;二是本年上半年，三元資料的上游原料如氫氧化鋰、鈷等價(jià)格大漲，公司對(duì)旗下產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，這是形成公司正極資料價(jià)格大幅上漲的首要原因。

不過，盡管貝特瑞已經(jīng)對(duì)三元資料事務(wù)進(jìn)行了大幅的漲價(jià)，但依然沒有將本錢壓力徹底傳導(dǎo)至下流。貝特瑞三元資料事務(wù)陳述期的毛利率為10.87%，同比下降5.29個(gè)百分點(diǎn)。與同業(yè)比較，容百科技的三元資料事務(wù)毛利率從上一年的15.08%到本年上半年下降至12.55%;

從出售均價(jià)來看，容百科技三元資料的出售均價(jià)約為29.54萬/噸，與貝特瑞挨近，但毛利率卻略高于貝特瑞。我們認(rèn)為上述差異首要系規(guī)劃要素所形成的，2022年上半年容百科技三元資料出貨量到達(dá)3.5萬噸，而貝特瑞僅1.2萬噸。

現(xiàn)金流：下流動(dòng)力電池企業(yè)占款嚴(yán)峻，現(xiàn)金流體現(xiàn)“辣眼睛”

從貝特瑞的現(xiàn)金流體現(xiàn)狀況來看，公司上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出2.01億元，同比下降187%。另一方面，本錢開銷卻高達(dá)17.73億元。

實(shí)際上，公司的自在現(xiàn)金流已經(jīng)多年體現(xiàn)欠安，這首要由以下兩方面原因形成：

1.下流動(dòng)力電池客戶對(duì)公司占款嚴(yán)峻，貝特瑞的應(yīng)收賬款一直居高不下，2022年上半半年應(yīng)收賬款及票據(jù)金額已高達(dá)46.06億，同比增加超185%。同時(shí)，原資料價(jià)格的居高不下，也使得公司的存貨金額在2022年上半年到達(dá)46.47億元。

2.鋰電資料事務(wù)的重財(cái)物特性，使得公司擴(kuò)產(chǎn)需求投入很多的現(xiàn)金流，貝特瑞僅2020年至今的本錢開支累計(jì)就已經(jīng)超40億元，賬面固定財(cái)物+在建工程累計(jì)超65億元。

公司經(jīng)營活動(dòng)需求占用很多現(xiàn)金流，而產(chǎn)能擴(kuò)建又屬于重財(cái)物投入，這也使得貝特瑞的財(cái)物負(fù)債率在2022年已經(jīng)到達(dá)63.40%，長短期告貸算計(jì)超50億元(其中短期告貸約31億元)。好在公司身處鋰電資料這一明星賽道，歷年歸納告貸利率僅3%左右，不然公司亦難接受債務(wù)負(fù)擔(dān)。

為了處理現(xiàn)金流的問題，貝特瑞已在本年6月份發(fā)布非公開發(fā)行草案，擬征集資金達(dá)50億元。若定增成功發(fā)行，公司的現(xiàn)金流壓力也將大大減輕。

總結(jié)與展望

全體來看，在上游資料大幅上漲的背景下，貝特瑞即使作為正負(fù)極資料行業(yè)的龍頭企業(yè)，也依然難以將本錢壓力轉(zhuǎn)移至下流，終究導(dǎo)致毛利率的大幅下滑。

同時(shí)，面對(duì)下流強(qiáng)勢的動(dòng)力電池廠商，公司的應(yīng)收賬款也居高不下，現(xiàn)金流面對(duì)著巨大的壓力。

在上述背景下，中游的鋰電資料企業(yè)實(shí)際上只有等候鋰礦降價(jià)這一條路，公司的毛利率和現(xiàn)金流狀況在本年依然壓力重重。

從估值的視點(diǎn)來看，截止9月6日，貝特瑞PE-TTM約為26倍，萬得鋰電正極PE-TTM約為35倍，萬得鋰電負(fù)極PE-TTM約為32倍，公司的估值全體低于行業(yè)平均水平，如果考慮到北交所流動(dòng)性的影響，公司的估值目前仍處于合理水平。