晶科能源(688223)深度研究報(bào)告：多措并舉助力盈利修復(fù) N型量產(chǎn)靜待王者歸來(lái)

光伏裝機(jī)規(guī)模高速增加，工業(yè)鏈贏利向中下游轉(zhuǎn)移，組件龍頭將迎量利雙升。

1)量：碳中和浪潮下，全球光伏裝機(jī)堅(jiān)持高速增加，估計(jì)2022/2023年，全球光伏新增裝機(jī)將達(dá)到250/350GW，同比+47%/+40%。2)利：跟著硅料供給緊張局勢(shì)緩解，硅料降價(jià)將使得工業(yè)鏈贏利向中下游重新分配。組件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，集中度呈上升趨勢(shì)，一體化組件環(huán)節(jié)有望獲取硅料降價(jià)釋放的贏利，或?qū)⒂瓉?lái)量利雙升的局面。

多措并重助力盈余修正，成績(jī)高彈性未來(lái)可期。1)補(bǔ)齊一體化電池產(chǎn)能短板：

回A后融資渠道翻開(kāi)，公司將補(bǔ)齊電池產(chǎn)能短板，加強(qiáng)一體化成本優(yōu)勢(shì)，估計(jì)單瓦盈余可提高2-3分/W。2)N型技術(shù)率先大規(guī)模量產(chǎn)：公司引領(lǐng)N型新技術(shù)布局，估計(jì)2022年公司組件出貨35-40GW，其間N型出貨估計(jì)10GW，公司作為先發(fā)企業(yè)有望在出貨量及盈余上享受額定盈余，我們估計(jì)公司TOPCon放量帶來(lái)單瓦盈余提高2-3分/W。3)供給鏈辦理優(yōu)化：公司加強(qiáng)與工業(yè)上下游企業(yè)的合作關(guān)系，保障供給鏈的穩(wěn)定，成本將進(jìn)一步優(yōu)化。4)回A后融資成本下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望下降，改善公司盈余水平。

儲(chǔ)能+BIPV與組件形成協(xié)同，新戰(zhàn)略搶灘分布式商場(chǎng)。公司依托組件事務(wù)的渠道及品牌影響力，橫向布局多項(xiàng)協(xié)同性事務(wù)，有望為公司貢獻(xiàn)新的贏利增加點(diǎn)。跟著“1+2+3+N”全場(chǎng)景全案戰(zhàn)略的執(zhí)行，公司憑仗本身的品牌渠道優(yōu)勢(shì)以及完善的產(chǎn)品矩陣，可以一站式滿足客戶的多樣化需求，從而獲取更多的商場(chǎng)份額，翻開(kāi)公司新的成長(zhǎng)空間。

出資主張：公司為光伏組件搶先企業(yè)，中短期看有較強(qiáng)的盈余修正能力，一起考慮公司N型新技術(shù)以及海外布局職業(yè)搶先，未來(lái)成績(jī)有望堅(jiān)持較高增速。

我們估計(jì)公司2022-2024公司歸母凈贏利分別為26.4/52.9/74.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為62/31/22倍。參閱可比公司估值，給予2023年36x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.03元，初次掩蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

危險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期、硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加重危險(xiǎn)、相關(guān)測(cè)算具有一定主觀性等