天合光能(688599)：一體化布局有望于23Q1投產(chǎn) 新技術(shù)量產(chǎn)即將啟航

事務(wù)拆分：咱們估計(jì)3季度組件出貨量在10-11GW，單瓦盈余保持與上半年一致的水平0.06~0.07元/W的水平，奉獻(xiàn)贏利6~7億元;分布式體系方面出貨約為1.2~1.3GW，單瓦盈余0.12~0.14元/W，奉獻(xiàn)贏利1.4~1.8億元;支架事務(wù)方面，出貨約0.9~1GW，但仍受高硅料價(jià)格壓制，贏利較薄;公司持股通威包頭二期5萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目的35%股權(quán)，隨著三季度產(chǎn)能爬坡逐漸完結(jié)，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，估計(jì)奉獻(xiàn)贏利2億元左右，算計(jì)約9億元左右。

展望后續(xù)：22年來(lái)看，公司全年出貨有望突破40GW，分布式全年出貨有望突破5GW，支架事務(wù)有望到達(dá)4GW。而展望明年，西寧一體化項(xiàng)目有望于23年Q1開始投產(chǎn)，硅片拉晶建設(shè)進(jìn)展較快有望敏捷放量，而建設(shè)較慢的工業(yè)硅和高純多晶硅有望于23年底投產(chǎn)，形成公司完好的一體化布局，擴(kuò)展盈余空間。電池技能方面，公司宿遷8GW的TOPCon量產(chǎn)線在22Q4建成后，量產(chǎn)功率將到達(dá)24.8%，全年出貨有望到達(dá)GW級(jí)別，獲得更高溢價(jià)，估計(jì)到2022年底電池片、組件產(chǎn)能可達(dá)50/65GW，估計(jì)23年N型組件出貨有望突破20GW，帶來(lái)組件事務(wù)的量利齊升。

投資建議：估計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈贏利36.69/68.22/86.87億元，同比+103.3%/+85.9%/+27.3%，EPS分別為1.69/3.15/4.01元，對(duì)應(yīng)PE分別為41.4/22.2/17.5，保持“增持”評(píng)級(jí)。