中國(guó)南車：鐵路裝備需求旺盛 城軌地鐵業(yè)務(wù)下滑

公司公告，2011 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入401.27 億元，同比增長(zhǎng)42.39%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)29.46 億元，同比增長(zhǎng)77.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)20.45 億元，同比增長(zhǎng)85.08%；每股收益0.17元。

動(dòng)車組業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期、收入快速增長(zhǎng)：高鐵裝備需求進(jìn)入釋放期，對(duì)動(dòng)車組需求的增加，動(dòng)車組業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司第二大業(yè)務(wù)板塊，累計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過60%。

動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)101.88%。公司已形成完善的動(dòng)車組研發(fā)平臺(tái)，具備產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、檢測(cè)等核心能力，依托于公司成熟的250 級(jí)別產(chǎn)品及CRH380A 新一代高速動(dòng)車組量產(chǎn)及投入運(yùn)營(yíng)，動(dòng)車組業(yè)務(wù)板塊有望保持快速增長(zhǎng)，高附加值的動(dòng)車業(yè)務(wù)對(duì)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)將提升具有重要意義。長(zhǎng)期看，動(dòng)車業(yè)務(wù)對(duì)客車業(yè)務(wù)產(chǎn)生替代，但短期客車業(yè)務(wù)仍將受既有客車市場(chǎng)升級(jí)換代及線路優(yōu)化的新增需求，仍將保持較快的增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)26.51 億元，同比增長(zhǎng)25.89%。

既有線路貨運(yùn)能力的釋放及重載化改造，機(jī)車、貨車業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)：受益于高速、重載鐵路的發(fā)展，市場(chǎng)需求持續(xù)大幅上升，帶動(dòng)機(jī)車收入的顯著增長(zhǎng)。上半年機(jī)車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入110.08 億元，同比增長(zhǎng)37.82%。貨車業(yè)務(wù)板塊，受經(jīng)濟(jì)面帶動(dòng)貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)，貨車業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)40.96%，特別是隨著公司在大功率機(jī)車產(chǎn)品HXD1及HXN5 產(chǎn)品的逐步推廣，公司在貨運(yùn)裝備重載化過程中有望獲得更多的市場(chǎng)份額，而客貨分離也有助于提高貨運(yùn)列車營(yíng)運(yùn)密度，帶動(dòng)貨車采購量的增加。

交付不均衡導(dǎo)致上半年城軌地鐵車輛業(yè)務(wù)收入略有下降，長(zhǎng)期仍是保持公司持續(xù)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力：公司城軌產(chǎn)品品種齊全，擁有多個(gè)車型及產(chǎn)品平臺(tái)，建成組裝、試驗(yàn)、研發(fā)基地，公司地鐵車輛年平均市場(chǎng)占有率超過六成。上半年，受交付不均衡影響，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入28.68 億元，同比下降16.22%。但是從長(zhǎng)期看，公司所具有的技術(shù)、市場(chǎng)及品牌優(yōu)勢(shì)，在軌道地鐵交通成為未來城市交通主要方式的背景下，有望長(zhǎng)期支撐公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

新產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，下游應(yīng)用廣泛：公司在軌道交通設(shè)備核心技術(shù)的長(zhǎng)期積累和經(jīng)驗(yàn)，為公司順利進(jìn)軍新能源產(chǎn)業(yè)提供了技術(shù)支持和品牌影響力。公司在專有技術(shù)延伸產(chǎn)品的發(fā)展上給予技術(shù)和資金的大力支持，促進(jìn)新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司新產(chǎn)業(yè)涉及風(fēng)電設(shè)備、汽車裝備、工業(yè)電機(jī)、工程機(jī)械、復(fù)合材料。上半年新產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，實(shí)現(xiàn)收入57.85 億元，同比增長(zhǎng)56.47%，其中：風(fēng)電設(shè)備收入18.09 億元，同比增長(zhǎng)18.11%；工程機(jī)械收入9.36 億元，同比增長(zhǎng)83.71%；復(fù)合材料收入11.15 億元，同比增長(zhǎng)96.42%；汽車裝備收入5.9 億元，同比增長(zhǎng)156.52%。預(yù)計(jì)未來新產(chǎn)業(yè)收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升。

在手訂單充足，滿足公司產(chǎn)能需要：截至2011 年6 月30 日，公司未完工訂單約1,000億元，其中動(dòng)車組訂單約500 億元，海外訂單約120 億元。海外市場(chǎng)開拓進(jìn)展順利：海外市場(chǎng)收入較上年同期增長(zhǎng)138.18%，出口收入主要來自傳統(tǒng)機(jī)車、客車產(chǎn)品，隨著未來高附加值動(dòng)車組產(chǎn)品出口力度加大，海外市場(chǎng)值得期待。

動(dòng)車追尾事故影響有限：近期接連發(fā)生的多起高鐵故障及“7.23”動(dòng)車追尾事件對(duì)行業(yè)產(chǎn)生不利影響，一定程度上促使將會(huì)使得決策層更加采取審慎的態(tài)度推進(jìn)快速鐵路網(wǎng)的建設(shè)，但是鐵路交通所具有的大運(yùn)量、低成本的優(yōu)勢(shì)仍將使其成為承擔(dān)主要客、貨運(yùn)輸?shù)闹袌?jiān)力量和大眾化的交通方式，仍將是交通發(fā)展的重要領(lǐng)域之一，依然看好鐵路裝備制造業(yè)及公司的發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)測(cè)2011、2012 年攤薄后每股收益分別為0.321 和0.458 元。

對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為16.81 合11.78 倍。隨著國(guó)內(nèi)鐵路及軌交地鐵業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.鐵路事故導(dǎo)致政策重大變化；2.海外市場(chǎng)需求波動(dòng)。