機(jī)械制造行業(yè)復(fù)蘇之路不平穩(wěn)

投資要點(diǎn)：

收入同比逆轉(zhuǎn)利潤(rùn)降幅收窄環(huán)比改善持續(xù)2014年三季度，渤海機(jī)械行業(yè)內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)平均營(yíng)業(yè)總收入為299227.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.08%，不僅終結(jié)了連續(xù)兩年的同比下降趨勢(shì)，同時(shí)也延續(xù)了今年以來(lái)的復(fù)蘇勢(shì)頭，且與一季度和半年度時(shí)期相比，增幅進(jìn)一步擴(kuò)大，與上證A股5.40%和深證A股10.23%的同比增幅，機(jī)械行業(yè)的絕對(duì)增幅實(shí)現(xiàn)了久違的反超;在凈利潤(rùn)方面，渤海機(jī)械行業(yè)內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)平均歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為12796.68萬(wàn)元，行業(yè)雖未擺脫下滑態(tài)勢(shì)，但絕對(duì)降幅已由2013年的26.53%大幅縮減至6.86%，與半年度時(shí)相比亦出現(xiàn)環(huán)比改善跡象，行業(yè)整體運(yùn)行趨勢(shì)向好;與收入和利潤(rùn)出現(xiàn)的積極改善的趨勢(shì)相比，行業(yè)內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)的每股收益水平未能出現(xiàn)同向變化，2014年三季度渤海機(jī)械公司平均實(shí)現(xiàn)的每股收益為0.16元，遠(yuǎn)低于2013年同期0.20元的水平，并再度創(chuàng)下了2010年以來(lái)的行業(yè)新低，大幅跑輸上證A股和深證A股的平均水平。與半年報(bào)顯示的情形基本一致，渤海機(jī)械行業(yè)的收入利潤(rùn)水平均出現(xiàn)了較為明顯的同比回暖跡象，且隨著業(yè)績(jī)的持續(xù)披露，行業(yè)的環(huán)比改善趨勢(shì)已基本確立。

同比增長(zhǎng)環(huán)比回落規(guī)模擴(kuò)張的可持續(xù)性尚待觀察2014年三季度，渤海機(jī)械行業(yè)景氣溫和復(fù)蘇的狀況在公司業(yè)績(jī)上得到了進(jìn)一步的印證，219家公司中有135家公司的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，99家公司歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，其中收入增幅在30%以上的公司33家，利潤(rùn)增幅在30%以上的公司50家。值得注意的是，盡管這一比例與2013年三季報(bào)時(shí)相比明顯上升，但較半年報(bào)時(shí)期已有所回落，綜合行業(yè)整體在營(yíng)收增速、盈利水平等方面的環(huán)比下滑狀況，2014年以來(lái)由資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、外延并購(gòu)等驅(qū)動(dòng)的外向型增長(zhǎng)模式的對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的可持續(xù)性仍有待實(shí)體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

估值水平創(chuàng)歷史新高2014年前三季度，渤海機(jī)械行業(yè)與大盤(pán)保持了一致的估值變動(dòng)趨勢(shì)，且在“軍工”、“高鐵”、“智能裝備”等強(qiáng)勢(shì)投資主題的推動(dòng)下，行業(yè)估值的上升走勢(shì)持續(xù)強(qiáng)于大盤(pán)，行業(yè)相對(duì)滬市A股和深市A股的估值優(yōu)勢(shì)不再，整體的估值水平和相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率均創(chuàng)下歷史新高。

從各板塊的情況來(lái)看，2014年三季度，渤海機(jī)械行業(yè)13個(gè)子行業(yè)的估值水平出現(xiàn)了罕見(jiàn)的集體上漲態(tài)勢(shì)，其中“機(jī)床工具”和“航空航天”板塊憑借自身所具有的“智能裝備”概念、“軍工”屬性、以及頻頻的轉(zhuǎn)型動(dòng)作，在受到了市場(chǎng)一致追捧的同時(shí)也享受了市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的高寬容度，分別以139.97X和106.61X的市盈率成為2014年前三季度渤海機(jī)械行業(yè)估值水平最高的子行業(yè)。與此同時(shí)，“重型機(jī)械”、“船舶制造與港口設(shè)備”、“鐵路設(shè)備”等傳統(tǒng)低估值藍(lán)籌板塊在行業(yè)政策推動(dòng)、以及市場(chǎng)風(fēng)格的切換中重新獲得市場(chǎng)關(guān)注，在較低的絕對(duì)基數(shù)上實(shí)現(xiàn)了估值水平的大幅提升，市盈率分別較年初上漲了45.75%、36.87%和20.59%。

驅(qū)動(dòng)因素悄然轉(zhuǎn)變結(jié)構(gòu)性行情有望涌現(xiàn)回顧三季度以來(lái)的行業(yè)走勢(shì)，在宏觀經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境、行業(yè)政策、投資復(fù)蘇預(yù)期等多重因素的推動(dòng)下，渤海機(jī)械行業(yè)正在由個(gè)股轉(zhuǎn)型等單一事件性因素驅(qū)動(dòng)，向自上而下的板塊性因素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，在此背景下，符合上層政策導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)性行情有望交替涌現(xiàn)，而契合政策導(dǎo)向主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)品類型和生產(chǎn)模式調(diào)整的企業(yè)也仍將作為符合“改革轉(zhuǎn)型”這一大主題的板塊而有持續(xù)表現(xiàn)。

對(duì)比三季度與半年度時(shí)期的行業(yè)運(yùn)行狀況，盡管營(yíng)收與利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)均預(yù)示著以規(guī)模擴(kuò)張為先導(dǎo)的回暖進(jìn)程已初見(jiàn)成效，但下游需求回暖的不確定性、以及以費(fèi)用率為代表的企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的居高不下，都為機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇之路平添了障礙。我們維持對(duì)機(jī)械行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注應(yīng)流股份、達(dá)剛路機(jī)、博深工具、海特高新、博實(shí)股份。