雙良節(jié)能(600481)：節(jié)能設(shè)備龍頭 硅片業(yè)務(wù)開啟二次成長

公司概況：雙良節(jié)能是國內(nèi)節(jié)能節(jié)水設(shè)備職業(yè)龍頭，主要事務(wù)涵蓋溴冷機(jī)、換熱器、空冷器三大主要產(chǎn)品，到2021年末，公司溴冷機(jī)市占率居前，空冷換熱器在高端商場完成搶先，“雙碳”方針遠(yuǎn)景下，以節(jié)能增效、減排降碳為未來重點(diǎn)工作方向，國內(nèi)節(jié)能節(jié)水商場長時(shí)間空間翻開。在穩(wěn)固傳統(tǒng)事務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的一起，近年來，公司聚集光伏產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過復(fù)原爐設(shè)備向下流延伸，逐漸構(gòu)成以多晶硅復(fù)原爐、單晶硅片、組件為主的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局，乘新能源轉(zhuǎn)型春風(fēng)，與傳統(tǒng)節(jié)能節(jié)水事務(wù)有用協(xié)同，長時(shí)間成長性凸顯。

深耕復(fù)原爐事務(wù)數(shù)十載，硅料擴(kuò)產(chǎn)帶來訂單爆發(fā)增加。復(fù)原爐作為多晶硅生產(chǎn)的核心設(shè)備之一，其價(jià)值量占多晶硅生產(chǎn)設(shè)備的40%以上。公司作為復(fù)原爐設(shè)備龍頭，有望持續(xù)收益此輪硅料大幅擴(kuò)產(chǎn)，構(gòu)成量價(jià)齊升之勢。(1)職業(yè)進(jìn)入門檻高，龍頭企業(yè)深度綁定下流核心客戶。公司在國內(nèi)復(fù)原爐市占率超65%，與大全能源、通威股份、新特能源、協(xié)鑫能源等硅料龍頭合作穩(wěn)定。(2)技能引領(lǐng)職業(yè)，規(guī)劃效應(yīng)帶動(dòng)本錢優(yōu)勢，盈余才能搶先。2020年以來，公司先后研發(fā)并交給職業(yè)首臺(tái)60對(duì)棒、72對(duì)棒多晶硅復(fù)原爐。一起跟著設(shè)備訂單放量，逐漸構(gòu)成規(guī)劃效應(yīng)，公司復(fù)原爐事務(wù)毛利率穩(wěn)中有升(2021年：38.5%)，控費(fèi)才能一直處于職業(yè)搶先地位。(3)多晶硅料再迎擴(kuò)產(chǎn)潮，設(shè)備訂單爆發(fā)增加。

依據(jù)咱們測算，此輪硅料擴(kuò)產(chǎn)估計(jì)將在未來三年帶來200億左右的復(fù)原爐及其配套設(shè)備需求，公司作為職業(yè)龍頭，市占率有望進(jìn)一步抬升，到2022年5月24日，公司今年新增訂單23.9億元(含預(yù)中標(biāo))，在手訂單充沛，對(duì)全年業(yè)績構(gòu)成較強(qiáng)支撐。

大尺度硅片浸透提速，光伏事務(wù)加快轉(zhuǎn)型。2021年以G12和M10為代表的大尺度硅片算計(jì)占比由2020年的4.5%敏捷提升至45%，依據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，估計(jì)到2023年，大尺度硅片算計(jì)商場占比將突破85%，雖然硅片名義產(chǎn)能或?qū)⒚鎸?duì)過剩壓力，但M10、G12等大尺度硅片供應(yīng)或仍保持階段性偏緊狀況。2021年3月公司切入硅片領(lǐng)域，到2022年一季度，公司一期20GW硅片項(xiàng)目已接近完結(jié)，其中單晶一廠560臺(tái)1600類型單晶爐(約合年產(chǎn)能8GW)已全面投產(chǎn)，單晶二廠1000余臺(tái)單晶爐(約合年產(chǎn)能14GW)同樣于一季末開端逐漸投產(chǎn)，估計(jì)全年有望完成15GW的硅片出貨。一起公司加快二期20GW硅片項(xiàng)目建設(shè)，估計(jì)2023年下半年有望完成40GW+的年產(chǎn)能。公司硅片在手訂單豐滿，2021年以來先后與通威、愛旭、新特、阿特斯、天合光能等廠商累計(jì)簽定硅片/硅棒長單到達(dá)779億元，大尺度硅片的加快浸透有望為公司硅片事務(wù)帶來業(yè)績高增加。

風(fēng)險(xiǎn)要素：上游硅料擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，硅片職業(yè)競爭加重，公司硅片、組件項(xiàng)目產(chǎn)能投進(jìn)狀況不及預(yù)期，節(jié)能設(shè)備浸透率不及預(yù)期。

出資主張：雙良節(jié)能作為國內(nèi)節(jié)能節(jié)水設(shè)備龍頭，其溴冷機(jī)、換熱器和空冷器三大主力產(chǎn)品在細(xì)分商場均處于搶先地位。獲益于“雙碳”政策利好，以節(jié)能增效、減排降碳有望成為未來重點(diǎn)工作方向，推動(dòng)公司傳統(tǒng)事務(wù)穩(wěn)定增加。近年來，公司聚集光伏產(chǎn)業(yè)布局，以多晶硅復(fù)原爐事務(wù)為錨，不斷向產(chǎn)業(yè)鏈下流延伸，與傳統(tǒng)事務(wù)構(gòu)成有用協(xié)同。此輪硅料大幅擴(kuò)產(chǎn)帶設(shè)備廠商訂單爆發(fā)式增加，公司復(fù)原爐在手訂單豐滿，2022年新增訂單超20億元。硅片方面，2022Q1，公司硅片出貨0.9GW，估計(jì)到2023年末，公司將具有40GW+大尺度單晶硅片產(chǎn)能和5GW+組件產(chǎn)能。咱們估計(jì)公司2022/23年歸母凈利潤分別為10.8/17.9億元，當(dāng)時(shí)股價(jià)對(duì)應(yīng)18/11倍PE?？紤]到公司硅片事務(wù)仍處于起步階段，咱們給予公司2022年P(guān)E25x估值水平，方針市值277億元，對(duì)應(yīng)方針價(jià)17元/股，初次掩蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。中信證券股份有限公司作者：研究員：楊靈修/華鵬偉/周家禾

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雙良節(jié)能節(jié)能設(shè)備

硅片事務(wù)

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