風(fēng)口上的“氫”：有前景，沒(méi)捷徑

 

當(dāng)被問(wèn)到這個(gè)問(wèn)題時(shí)，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊說(shuō)，能。緊接著他解釋了原因，“從短期看，氫能肯定是局部過(guò)熱，但從中長(zhǎng)期看，氫能賽道才剛起步，還是需要持續(xù)投資的。”

 

從2018年開(kāi)始，中科創(chuàng)星就陸續(xù)布局氫能賽道。到現(xiàn)在，手上投出的項(xiàng)目既有做氫燃料電池的驥翀氫能，固態(tài)氧化物燃料電池(SOFC)的氫邦科技，做儲(chǔ)氫合金的中科軒達(dá)，也有做氣體擴(kuò)散層的碳際科技，以及液氫儲(chǔ)運(yùn)的中科富海。

 

一般的產(chǎn)業(yè)周期按照十年來(lái)算，其中三年會(huì)有一個(gè)小周期。2021年下半年開(kāi)始，氫能企業(yè)迎來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)，一線機(jī)構(gòu)持巨資入場(chǎng)，企業(yè)的融資頻率上升，估值上翻好幾倍，單輪過(guò)億的項(xiàng)目也不少見(jiàn)。以至于回頭去看，米磊都覺(jué)得“當(dāng)時(shí)布局偏保守了，如果再多投幾個(gè)就好了。”

 

但行業(yè)初級(jí)階段，賽道一熱，也產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題：資源過(guò)于集中在某一領(lǐng)域，比如燃料電池電堆/系統(tǒng)及零部件。

 

一個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)高度，不是只有一個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成，它取決于產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)發(fā)展。因此，如何在局部過(guò)熱的情況下Thinkdifferent，尋找其它更有稀缺性的項(xiàng)目，米磊提到兩個(gè)觀察維度：技術(shù)的先進(jìn)性，以及技術(shù)在工業(yè)化和工程化上的可行性。

 

而這兩點(diǎn)正是建立在氫能作為先進(jìn)制造的行業(yè)屬性基礎(chǔ)之上的，背后需要的是時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)，“如果沒(méi)有十年的經(jīng)驗(yàn)，我們是不會(huì)投的。”米磊說(shuō)到。

 

換言之，站在風(fēng)口上固然能融到更多的錢(qián)，一定程度上加快發(fā)展，但先進(jìn)制造行業(yè)的發(fā)展規(guī)律不可打破：有前景、沒(méi)捷徑。

 

正如在和一位氫燃料電池的業(yè)內(nèi)人士溝通時(shí)聽(tīng)到的感概一樣：“前途很光明，但實(shí)際道路還是蠻曲折的。”

 

局部投資過(guò)熱

 

“前兩年，整個(gè)氫能市場(chǎng)還是相對(duì)理性的，甚至是有一點(diǎn)悲觀的。但從去年下半年開(kāi)始，市場(chǎng)熱度上升很快。”一位從2017年便開(kāi)始關(guān)注氫能賽道的投資人王翰表達(dá)了這幾年的切身感受。

 

從氫能的投資數(shù)量和金額上來(lái)看，2017年算是一個(gè)分水嶺。

 

根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2017年之前，每年氫能的投資數(shù)量在10起以下，年投資總額不超過(guò)15億元;2017年之后，基本保持在每年25起左右，投資金額也逐年走高。

 

到了2021年，我們?cè)偃ソy(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，僅氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈，就有超過(guò)20家企業(yè)獲得資本的支持，融資總金額超過(guò)40億元。

 

2021年部分氫燃料電池融資情況

 

氫能的產(chǎn)業(yè)鏈既包括上游的制、儲(chǔ)、運(yùn)、加，還有中下游燃料電池以及以氫能源車(chē)為代表的應(yīng)用端。

 

從錢(qián)的流向不難看出，氫燃料電池絕對(duì)是現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的投資熱區(qū)。有專(zhuān)家曾表示，氫能產(chǎn)業(yè)鏈上超過(guò)70%的企業(yè)都在布局燃料電池電堆/系統(tǒng)及零部件。

 

不只資本，在當(dāng)前已經(jīng)發(fā)布?xì)淠墚a(chǎn)業(yè)政策的省市中，幾乎都將發(fā)展重點(diǎn)聚焦在氫燃料電池汽車(chē)及其產(chǎn)業(yè)鏈上，對(duì)于氫能在其他領(lǐng)域的應(yīng)用則很少提及。

 

為何會(huì)如此集中?

 

根據(jù)中國(guó)氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)氫能行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為3000億元，對(duì)比2035年的5萬(wàn)億規(guī)模，甚至更遠(yuǎn)的幾十萬(wàn)億規(guī)模來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的氫能市場(chǎng)體量還較小。“每個(gè)行業(yè)本質(zhì)的發(fā)展規(guī)律是共通的，在整體市場(chǎng)比較小的情況下，越往下游做，短期之內(nèi)體量可能更容易做起來(lái)。”一位業(yè)內(nèi)人士解釋道。

 

氫燃料電池正好處于行業(yè)的下游，而氫燃料電池車(chē)等交通領(lǐng)域也是氫能相對(duì)較為清晰的應(yīng)用場(chǎng)景。

 

此外，更明確的政策規(guī)劃也激起了行業(yè)的樂(lè)觀主義。3月23日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021-2035年)》。“這次規(guī)劃出來(lái)，最重要的就是確定了氫能的能源屬性。在能源屬性確定之后，下面很多事情就可以基于頂層設(shè)計(jì)去做了。”上海捷氫科技有限公司總經(jīng)理盧兵兵對(duì)鈦媒體App說(shuō)。

 

行業(yè)熱度驟起，部分企業(yè)的估值也水漲船高。“同一個(gè)階段的企業(yè)，在基本盤(pán)都差不多的情況下，價(jià)格可能會(huì)差2-3倍。”

 

差距這么大，全是創(chuàng)業(yè)者的自我膨脹嗎?倒也不完全是。

 

“行業(yè)一熱，整體的估值都偏高，有些創(chuàng)業(yè)者也就隨行就市，其實(shí)需要更理性地看待市場(chǎng)變化。”米磊告訴鈦媒體App。

 

對(duì)于很多早期的項(xiàng)目，估值的標(biāo)尺大多是未來(lái)的成長(zhǎng)性和發(fā)展?jié)摿?。如果?chuàng)業(yè)者對(duì)未來(lái)發(fā)展過(guò)于樂(lè)觀，價(jià)格自然也會(huì)定的高一些。綠動(dòng)資本執(zhí)行董事黃寬也表示，從絕對(duì)價(jià)格上來(lái)看，跟動(dòng)力電池特別是鋰電池里面的一些新技術(shù)相比，氫能目前還處在一個(gè)相對(duì)比較合理的水平。

 

不過(guò)，如果是從創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)，也就是從實(shí)際的業(yè)務(wù)發(fā)展速度和估值的匹配度來(lái)講，黃寬認(rèn)為有些創(chuàng)業(yè)者確實(shí)激進(jìn)樂(lè)觀了些。

 

對(duì)于一些氫燃料電池企業(yè)在估值時(shí)直接套用動(dòng)力電池企業(yè)的增速預(yù)期，黃寬并不認(rèn)同。在他看來(lái)，政策因素加上幾十臺(tái)甚至幾百臺(tái)車(chē)的訂單并不能成為創(chuàng)業(yè)者判斷自己可以保持翻倍增長(zhǎng)的全部因素。“氫燃料電池與動(dòng)力電池最大的一個(gè)區(qū)別就是動(dòng)力電池在乘用車(chē)?yán)锏臐B透已經(jīng)是一個(gè)高度確定的事情，但氫燃料電池還是未知。”

 

自身造血能力不足

 

現(xiàn)階段，二級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)型氫能企業(yè)不多，各大上市公司的布局大多是通過(guò)投資創(chuàng)業(yè)型企業(yè)或者主營(yíng)業(yè)務(wù)延伸至氫能業(yè)務(wù)的方式參與其中。

 

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年已經(jīng)有超30家上市公司布局氫能產(chǎn)業(yè)。這其中不僅有大型能源央企，也有不少公司跨界布局。

 

部分上市公司的氫能布局情況

 

比如金山能源全資附屬珠海金維環(huán)?？萍加邢薰九c一派氫能科技(上海)有限公司合資成立氫能公司;發(fā)電公司粵水電與內(nèi)蒙古自治區(qū)烏海市人民政府、江蘇興邦能源科技有限公司合作，共同在烏海市設(shè)立“國(guó)際院士未來(lái)零碳?xì)淠芸苿?chuàng)中心”;永安藥業(yè)的子公司也獲得了氫能生產(chǎn)許可證。

 

盡管資本市場(chǎng)熱炒不斷，在結(jié)合當(dāng)前已經(jīng)披露的2021年業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看時(shí)卻發(fā)現(xiàn)，上市公司的氫能業(yè)務(wù)景氣度并不高。

 

2016年，億華通頂著“氫能源第一股”的光環(huán)登陸新三板，2020年8月在科創(chuàng)板掛牌上市，發(fā)行價(jià)為76.65元/股，股價(jià)最高達(dá)到348.55元/股。不過(guò)截止到2021年企業(yè)仍未盈利，今年更是不斷遭受業(yè)績(jī)爆雷、股價(jià)暴跌等多重打擊。

 

去年8月，另一家燃料電池企業(yè)重塑股份向上交所提交的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)被終止審核。

 

在一級(jí)市場(chǎng)被追捧的燃料電池，為什么在二級(jí)市場(chǎng)不香了?

 

有句話說(shuō)，一級(jí)市場(chǎng)講故事，二級(jí)市場(chǎng)靠業(yè)績(jī)。以燃料電池作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)頻頻遭到冷遇，這里面有企業(yè)自身的問(wèn)題，同樣也有部分產(chǎn)業(yè)共性問(wèn)題：氫燃料電池尚處于商業(yè)化的早期階段，自身造血能力不足。

 

另一邊，從焦化行業(yè)切入氫能的美錦能源雖然已經(jīng)從產(chǎn)氫、加氫站到氫能源汽車(chē)實(shí)現(xiàn)了一條龍布局：上游，利用焦炭副產(chǎn)品制氫;中游，參股了電堆、膜電極等關(guān)鍵領(lǐng)域的兩大龍頭企業(yè);下游，控股了燃料電池客車(chē)企業(yè)佛山飛馳。不過(guò)，截至目前美錦能源的氫能產(chǎn)業(yè)還處于投錢(qián)蓄勢(shì)階段。根據(jù)2021年年報(bào)中的“主要參股公司分析”表格顯示，氫能產(chǎn)業(yè)相關(guān)的三家子公司中有兩家虧損。

 

另一家厚普股份雖然也在發(fā)力加氫設(shè)備業(yè)務(wù)和加氫站EPC建設(shè)，但2021年87481.34萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入中，氫能加注設(shè)備僅貢獻(xiàn)了8125.86萬(wàn)元。

 

由此不難看出，賽道雖火，但現(xiàn)階段氫能還不足以成為切入該領(lǐng)域的上市企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的引擎。

 

產(chǎn)業(yè)征途剛起

 

“現(xiàn)在的熱是投資熱，產(chǎn)業(yè)這塊兒雖然在逐步熱起來(lái)，但整體還是屬于發(fā)展的初級(jí)階段，有點(diǎn)像十幾年前的新能源電動(dòng)車(chē)。”王翰說(shuō)。

 

根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)燃料電池車(chē)的銷(xiāo)量?jī)H為10輛，2019年快速增長(zhǎng)至2737輛，2021年則降至1586輛。

 

處在行業(yè)早期階段難免會(huì)遇到“先有雞還是先有蛋”的問(wèn)題：量不夠大，成本就不可能持續(xù)下降，但是成本不下降，量又上不去。

 

以2020年豐田上市的第二代氫燃料電池車(chē)Mirai為例，當(dāng)時(shí)售價(jià)為710-805萬(wàn)日元，折合人民幣44.5-50.5萬(wàn)元。而性能類(lèi)似的豐田皇冠在日本的售價(jià)僅為489.9-739.3萬(wàn)日元，折合人民幣25.1-37.9萬(wàn)。

 

價(jià)格相差一半，為什么?

 

首先，氫燃料電池等核心設(shè)備涉及高度細(xì)分的零部件和材料，質(zhì)子膜、碳紙等還是處在“卡脖子”的狀態(tài)，雖然成本下降潛力比較大，但短期降本有一定的難度。“質(zhì)子交換膜長(zhǎng)期是美日壟斷，未來(lái)三五年國(guó)產(chǎn)替代會(huì)有比較大可能。”

 

其次，氫氣的使用成本高昂，包括制氫、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)的成本。以制氫為例，現(xiàn)階段的制氫技術(shù)主要有四種，分別為化石原料制氫、工業(yè)副產(chǎn)氫、化工原料制氫及電解水制氫。在目前的所有制氫方法中，僅有電解水制氫可以做到完全無(wú)污染，然而在現(xiàn)有技術(shù)和規(guī)模的情況下，電解水制氫成本接近30元/kg，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于天然氣制氫或煤制氫10-15元/kg的制氫成本。

 

在短期無(wú)法上量的情況下，補(bǔ)貼就是降本的另一個(gè)選擇。比如《大興區(qū)促進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展暫行辦法》(2022年修訂版)中支持燃料電池中重型貨車(chē)、輕型冷鏈物流車(chē)等5類(lèi)車(chē)型從事運(yùn)輸業(yè)務(wù)，對(duì)滿(mǎn)足國(guó)家獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)條件的企業(yè)，每輛車(chē)每年最高給予5萬(wàn)元的資金支持;對(duì)企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)設(shè)備投資達(dá)到1000萬(wàn)元(含)以上的，最高予以2000萬(wàn)元資金支持......

 

“在產(chǎn)業(yè)真正實(shí)現(xiàn)完全良性循環(huán)之前，需要這種外部推力，這也是硬科技的一個(gè)必然規(guī)律。”在米磊看來(lái)，“中國(guó)整個(gè)電動(dòng)車(chē)行業(yè)的補(bǔ)貼盡管達(dá)到了幾千億，但撬動(dòng)的是萬(wàn)億級(jí)的產(chǎn)業(yè)鏈，相比起來(lái)還是劃算的，尤其是十幾年補(bǔ)貼幾千億，分?jǐn)偟矫磕瓴](méi)有想象中那么高。”

 

當(dāng)然也有人擔(dān)心，氫能產(chǎn)業(yè)對(duì)于補(bǔ)貼過(guò)多依賴(lài)會(huì)導(dǎo)致后期補(bǔ)貼退潮后行業(yè)的收縮。

 

對(duì)此，上海捷氫科技有限公司總經(jīng)理盧兵兵認(rèn)為，“整個(gè)企業(yè)要持續(xù)發(fā)展，成本下降肯定要比補(bǔ)貼退坡速度要快，否則生存不了。補(bǔ)的目的是為了不補(bǔ)，大家都得明白最終的成本在哪里，要制定成本導(dǎo)入到那個(gè)地方，否則補(bǔ)貼撤了就只是曇花一現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)起不來(lái)，那樣對(duì)大家來(lái)說(shuō)都是損失。”

 

除了成本之外，對(duì)照動(dòng)力電池的發(fā)展不難發(fā)現(xiàn)，它之所以能夠快速滲入乘用車(chē)市場(chǎng)，跟充電設(shè)施建設(shè)有很大關(guān)系。因此，氫能發(fā)展還會(huì)涉及到一個(gè)能源供給便利性的問(wèn)題。

 

國(guó)家能源局能源節(jié)約和科技裝備司副司長(zhǎng)劉亞芳曾表示，我國(guó)已累計(jì)建成加氫站超過(guò)250座。《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021-2035年)》中也提到了2025年部署建設(shè)一批加氫站，但基礎(chǔ)設(shè)施是個(gè)巨大的投資，到底是局部區(qū)域的投入，還是大范圍的上馬，仍然需要觀察。

 

不過(guò)，也有行業(yè)人士對(duì)此持樂(lè)觀態(tài)度，“現(xiàn)在其實(shí)不缺想投加氫站的人。以前大家等的是一個(gè)清晰的審批流程，一個(gè)有據(jù)可查的加氫站的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在這個(gè)逐步清晰了，國(guó)家也公布了加氫站的標(biāo)準(zhǔn)，這些都為后續(xù)上量提供了便利。”

 

另外，更明確的政策規(guī)劃也激起了行業(yè)的樂(lè)觀主義。3月23日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021-2035年)》。“這次規(guī)劃出來(lái)，最重要的就是確定了氫能的能源屬性。在能源屬性確定之后，下面很多事情就可以基于頂層設(shè)計(jì)去做了。”盧兵兵對(duì)鈦媒體App說(shuō)。

 

在《高手的戰(zhàn)略》這篇文章中，有講過(guò)這樣一個(gè)道理：無(wú)論是戰(zhàn)爭(zhēng)還是商業(yè)，道理都一樣，要想取得勝利，靠的是耐心，而不是某個(gè)突發(fā)性的、奇跡般的勝利。

 

科技的歷史從來(lái)不是一條直線，總是在波瀾中尋找歸途。氫能產(chǎn)業(yè)也并不全像財(cái)經(jīng)新聞里那樣的熱鬧，在聚光燈的視野之外，仍有很多沒(méi)有解決的問(wèn)題。

 

就像盧兵兵所言，“產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期，規(guī)模、成本、法律法規(guī)、基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用場(chǎng)景，多個(gè)問(wèn)題互相交織在一起，每個(gè)環(huán)節(jié)都要一點(diǎn)點(diǎn)的朝前拱。”鈦媒體APP作者：韓敬嫻

 

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氫能

 

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